삼성화재(000810) - 금융위기 대비 한 차원 업그레이드된 삼성화재...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 282,000원 유지 ● 위기에 더욱 빛났던 삼성화재 - 2008년 금융위기에서도 동사의 수정순이익(FY08)은 오히려 증가(+27% y-y). 탁월한 리스크 관리로 투자이익률을 방어(4.8%, +0.2%p y-y)하였기 때문 - 최근 Macro 지표 악화 우려, 저금리 기조, 주식시장의 변동성 증대에도 동사의 이익 가시성은 2008년 금융위기 때보다도 높아진 상황임 - 8월 이후 동사 주가는 KOSPI를 11.3%p 상회하였지만 2위권사(현대해상 +9.0%p, 동부화재 +9.4%p)와 큰 차이 없음. 투자부문에서의 이익 체력이 월등히 탄탄하다는 점을 감안하면 상대적 주가 상승여력이 높을 수밖에 없음 ● 2008년 위기 때보다 더욱 탄탄해져 - 동사의 위기 관리 능력은 2008년에 이미 입증되었지만 현재의 체력은 2008년보다 훨씬 높아졌음 1) 자본적정성 비율 큰 폭 상승(’09.3월 지급여력비율 375% vs’11.6월 RBC 456%). 건전성 탁월 2) 운용자산 내 채권비중은 금융위기 때와 유사한 레벨을 유지하고 있고(67%), 주식 비중도 큰 변화 없이(+0.9%p 증가한 8.9%) 안정적 운용 포트폴리오 유지 중. 투자이익률 변동성은 상당히 적을 것으로 예상됨 - 건전성이 탁월해졌고, 보험영업 호조세가 지속되고 있지만 2위권사와의 Implied CoE gap은 축소 중. 물론 2위권사도 채권 위주로 포트폴리오를 변경하면서 이익 안정성이 높아져 동사와의 CoE spread 축소(금융위기 때 max 30%p → 현재 2%p)는 당연함. 하지만 동사의 탁월한 ALM, 리스크 관리 능력, 타사대비 월등히 안정적인 기타포괄손익누계액을 제외한 자본대비 운용자산의 leverage(5.9x, 동부,현대 평균 7.3x)를 감안하면 업종 내 Top pick으로서 동사를 유지하는 근거 충분 - 업종 내 Top pick. 동사에 대한 목표주가 282,000원 및 투자의견 Buy 유지함.

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