오리온(001800) - 4Q Preview: 중국법인 성장세에 국내법인까지 가세하다!...한화증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 458,000원 ● 만족스러운 4분기 실적을 기록할 것으로 예상 4분기 실적은 매출액 1,735억원(+17.5%, YoY), 영업이익 132억원(+4.9%, YoY), 당기순이익 111억원(흑자전환, YoY)을 기록하여 시장 컨센서스(매출액 1,604억원, 영업이익 121억원, 당기순이익 135억원)를 대체로 상회할 것으로 예상. 스낵과 파이류의 판매증가로 제과시장 MS가 상승하여 국내법인 매출이 큰 폭으로 증가하였고, 해외법인들이 판관비를 연간으로 분산반영하여 해외법인의 4분기 실적이 크게 개선된 것이 실적호전의 주요요인. ● 이번 4분기 중국법인 실적은 안심해도 될 것으로 기대 4분기 중국법인 실적은 매출액 1,358억원(+32.9%, YoY), 영업이익 39억원(흑자전환, YoY), 당기순이익 29억원(흑자전환, YoY)을 기록하여 성장성뿐만 아니라 수익성에서도 만족할 만한 수준일 것으로 기대. 4분기 대규모로 집행되는 마케팅비와 성과급을 연간으로 분산해서 반영하였고, 광저우 아시안 게임 등으로 인해 중국광주법인이 조기 흑자전환 한 것이 주요요인. ● 2011년에도 질주는 계속된다! 오리온의 2011년 실적은 2010년 출시된 신제품들의 판매증가가 본격화되고, 해외법인 성장세가 지속되어 매출액 7,150억원(+6.1%, YoY), 영업이익 670억원(+10.1%, YoY), 당기순이익 954억원(-50.0%, YoY, 2010년 온미디어 매각차익으로 인한 역기저효과)을 기록할 것으로 예상. 중국법인의 2011년 실적은 매출액 6,860억원(+33.2%, YoY), 영업이익 727억원(+58.1%, YoY), 당기순이익 495억원(+45.2%, YoY)을 기록하여 국내법인의 영업이익을 추월할 것으로 기대. ● 투자의견 매수와 목표주가는 458,000원을 유지 최근 오리온은 높은 Valuation에 대한 부담과 중국정부의 외국계 회사들에 대한 간접세 혜택폐지로 인해 주가가 조정을 보였음. 그러나 1) 세금증가에 따른 매출 원가상승이 매출고성장으로 인해 미미한 수준에 불과하며, 2) 올해부터 IFRS 도입에 따른 수익상향 가능(감가상각법 변경으로 인해 중국법인 영업이익 최소 150억원 상승예상, 스포츠 토토 영업권상각 중단시 지분법이익 118억원 상승가능), 3) 2011년에도 고성장 추세지속 등을 감안하면 장기적인 주가상승추세는 이어질 것으로 판단됨. 투자의견 매수와 목표주가 458,000원을 유지

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