금호석유(011780) - 합성고무 월별 제품가격 Up, Up, Up !!!...동양종금증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 130,000원 ● Up-date 1 : 2010년 4분기 합성고무 가격 본격 인상(2,700$ → 3,500$/톤) 2010년 4분기부터 합성고무 가격이 급격한 상승을 시작했다. 합성고무 대표제품인 BR(Butadiene Rubber)의 가격추이(톤당)를 살펴보면, “2010년 1분기 2,330$ → 2분기 2,617$ → 3분기 2,619$ → 4분기 3,056$” 이다. 특히, 4분기 월별 수출가격은 “10월 2,670$ → 11월 3,000$ → 12월 3,500$”로 급격한 인상이 진행되고 있다. ● Up-date 2 : 2010년 4분기 및 2011년 1분기 영업실적 초 강세 2010년 4분기 영업이익 예상치는 1,103억원으로, 3분기 908억원 대비 21% 이상 개선이 기대된다. 2011년 1분기 영업이익 규모는 1,247억원 수준으로, 분기 사상최대치를 경신할 것으로 예상된다. 2010년 4분기 실적 견인 배경은 합성고무의 제품당 마진 개선에서 찾을 수 있다. BR의 Cash마진(=BR가격 - Butadiene가격)은 “2010년 1분기439 $ → 2분기 508$ → 3분기 875$ → 4분기 1,117$”로 높아지고 있다. 2011년 1분기 사상 최대 영업이익 달성을 예상하는 배경은 신규 BR 설비 가동에서 찾을 수 있다. BR12만톤 증설설비에 대한 기계적 완공은 2010년 12월에 이루어진다. 2011년 1월에는 시가동(Test Operation)이 예정되어 있다. ● 결론 : 2011년 목표가격 130,000원 유지, 매수 시점 2010년 말 ~ 2011년 초에 접근할수록, 실적 대비 저평가 매력이 더욱 높아지고 있다. 2011년 세후이익 예상치는 4,814억원으로, 전년 대비 38% 증가가 예상된다. 천연고무 공급부족으로 합성고무에 대한 대체수요가 증가하고 있기 때문이다. 상대 투자지표인 PER(=주가/순이익 배율)도 5.0배(2011년 실적 기준) 수준으로, 화학업종 평균인 10배에 미달하고 있다. 2011년, 13만원 주가에 도전이 기대된다.

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