지역난방공사(071320)일거양득: 열을 파니 전기라는 덤이 추가...동부증권 - 투자의견 : BUY (신규) - 목표주가 : 81,000원 ● 집단에너지의 절대적 영향력 지속 전망 – 점유율 59% 유지 개별난방의 4%대 저성장과 달리 동사가 영위하는 지역난방은 보급이 확대되어 3년 CAGR 7.5%의 안정적 성장이 예상된다. 파주와 판교 열병합발전소 준공 이후에는 열원 확보가 마무리되어 보급세대가 더욱더 확대될 것으로 기대된다. 이미 서울과 경기 인근 신도시 지역의 집단에너지를 독점하여 59%에 달하는 시장지배력은 향후에도 지속될 전망이다. ● IPO이후 부진을 만회할 전기 마련 – 판교/파주 열병합발전 준공 예정 올해 11월과 내년 2월 판교와 파주 열병합발전소 준공으로 2011년 전기판매 수익은 83.2% 성장이 전망된다. 이들 두 발전소 설비는 661MW로 기존 발전설비인 673MW규모와 비슷하다. 열 공급을 위한 발전설비임을 감안 시 50%이상의 가동률이 예상된다. 열 공급으로 파생된 전력은 전력거래소 우선 매입대상이기 때문에 발전설비 증설은 동사의 성장으로 반영될 전망이다. ● Valuation결과 저평가된 것으로 판단 – 적정PBR 0.85X 적용 열공급의 안정성과 발전부문의 고성장이 예상되는 동사에 대하여 목표주가 81,000원에 BUY의견으로 커버리지를 개시한다. 목표주가는 적정PBR 0.85X에 1yr Forward BPS 95,511원을 적용하여 산출했다. 하반기 이후 발전설비 추가에 의한 성장을 감안하면 상장(1/29일)이후 하락한 현주가는 저평가된 것으로 판단한다.

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