현대모비스(012330) - 사업구조가 Valuation 프리미엄 요인...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 205,000원 ● 현대모비스 사업구조 자체가 Valuation 프리미엄 요인 - 현대모비스 사업구조 자체가 Valuation 프리미엄 요인으로 판단 1) 현대차, 기아차 미국 10년 10만마일 보증은 10년 고객 확보를 의미 2) 주 매출처가 현대차, 기아차인 관계로 마케팅 비용이 적게 발생하는 구조. 따라서 판매관리비율이 현대차 대비 4.5%p 이상 낮아 영업이익률이 상대적으로 높은 구조임 3) 제품 warranty는 현대차, 기아차가 보증하여 판매보증충당부채는 현대차 3.3조원, 기아차 6천억원을 쌓아놓은 반면 현대모비스는 620억원에 불과. 따라서 현대차, 기아차 대비 낮은 부채로 안정적인 재무구조를 형성 4) 해외 A/S사업 마진이 국내 A/S사업보다 높은 구조. 동시에 현대차, 기아차 해외판매 증가가 내수판매보다 더 빠르게 확대되어 A/S 대상인 운행차량 증가율 또한 국내보다 해외가 3배 이상 높은 구조 5) 일본 부품업체 덴소는 도요타 이외의 매출처 다변화로 Valuation 상향이 시작. 현대모비스 또한 2009년 BMW, 폭스바겐, 크라이슬러, 벤츠 공급계약으로 매출처 다변화가 시작되어 Valuation 프리미엄이 시작된 것으로 판단함 ● 양호한 1분기 실적 달성 전망 - 1분기 매출액 2조 8,803억원(40% y-y), 영업이익 3,587억원(2% y-y)으로 전망함. 환율 하락에 따른 수출 A/S사업 및 CKD 사업 이익률 하락으로 영업이익률 하락은 불가피할 전망. 그러나 완성차 판매 증가에 따른 매출액 증가로 이익규모는 소폭 상승할 것으로 전망함 - 현대차, 기아차 대비 안정적인 사업구조를 보유하여 Valuation 프리미엄이 발생할 것으로 전망되는 동사에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 205,000원을 유지

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