청담러닝(096240) - 예상보다 더딘 실적 회복...하나대투증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 22,000원 (25,000원에서 하향조정) * 예상치 하회한 3분기 실적 동사의 3분기 매출은 전년 동기 대비 29.2% 증가한 292억원, 영업이익은 48.6% 감소한 24억원으로 매출은 당사 추정치와 유사했으나 영업이익은 큰 폭으로 하회했다. 또한 지분법손실도 전년 동기의 9억원에서 37억원으로 확대되면서 순이익도 예상치를 크게 하회했다. 3분기 영업이익이 부진했던 것은 3분기 전체 학생수 증가가 전년 동기 대비 13.1%, 전분기 대비 4.7%로 예상보다 저조하면서 고정비 부담이 컸기 때문이다. 큰 폭의 지분법손실은 동사가 영위하던 교재유통사업을 100% 자회사인 런21로 50억원에 매각하면서 런21에서 32억원의 적자가 발생했기 때문이다. * 학생수 증가율 회복 예상보다 더뎌 3분기 청담어학원의 학원당 학생수는 전년 동기 대비 6.9% 증가, 에이프릴은 18.7% 증가했다. 이는 신종 플루로 인해 학생수 증가율이 둔화되었던 지난 2분기와 유사한 수준으로 아직까지도 신종 플루 여파로 학생수 증가율이 회복되지 않았던 것으로 판단된다. 또한 12월 10일 교과부의 외고 입시 제도 개편안 발표가 예정되어 있는데, 영어듣기평가의 난이도 하향이나 반영 비중 축소 등이 포함될 것으로 판단돼 동사와 같은 프리미엄 영어 학원에 부정적인 영향이 예상된다. * 적정주가 22,000원으로 하향 조정 동사가 과도한 마케팅비 집행으로 저조했던 상반기 실적에서 회복되고 있기는 하나 회복의 속도가 예상보다 더딘 점을 반영해 동사의 2010년 ESP 추정치를 기존 1,914원에서 1,637원으로 14.5% 하향 조정하고, 적정주가도 25,000원에서 22,000원으로 하향 조정한다. 다만, 현 주가가 2010년 예상 PER 10.9배로 당사 커버리지 대상 교육 업체 평균 대비 20.0% 할인되어 있는 만큼 투자의견은 BUY를 유지한다.

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