현대차(05380) - 현대차, ‘Valuation Premium’의 3가지 근거...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 138,000원 (99,000원에서 상향) * 목표주가 138,000으로 상향, 투자의견 매수 유지 당사가 자동차 업종내 최선호주(Top-picks)로 제시하고 있는 현대차의 목표주가를 기존 99,000원에서 138,000원으로 39.3% 상향하며, 투자의견 매수를 유지한다 목표주가를 상향한 최대 근거는 ‘Valuation Premium’ 반영으로, 138,000원의 신규 제시한 목표주가는 2010F 추정 EPS 8,620원 기준 P/E x16.0(현 KOSPI P/E x14.5 대비 약 10% Premium 적용) 수준이다. 　 　 * Valuation Premium의 3가지 근거 1) 우선 2008년 초부터 시작된 기업 체질 개선 효과가 글로벌 금융 위기 이후 ‘기대감의 현실화’로 나타나고 있다. 현대차 주가의 2005년~2006년 상황과는 확연히 대비되는 모습이다. 참고로 지난 2005년 주가 전고점(100,500원)을 기록한 이후 2006년 들어서며, ① 환율 하락에 따른 채산성 하락과 ② 브랜드 인지도 개선 미비 및 ③ 이로 인한 글로벌 판매가 기대치에 못미치는 등 추가 상승을 위한 기저 요인들이 한계 상황에 직면했던 점들과 최근의 상황은 분명히 비교되는 모습이다. 2) 두번째 근거는 현대차의 구조적인 기업 사이클 변화다. 아래의 EPS 추이를 보면,일시적으로 현대차는 2005년에 최대 EPS 수준인 8,274원을 시현하기도 하였지만, 2002년~2008년은 해외 거점 확대를 사이클 국면이었다. 반면, 2010년~2011년은 해외 증설 등을 위한 2차 감가상각기가 마무리되는 시기로써, 2010년 이후의 EPS 수준은 회수기의 사이클에서 발생된다는 점이다. 3) 마지막으로 현대차그룹 지배구조 선상에서 현대차 주가에 대한 대주주의 시각과 시장의 방향성이다. 현대차그룹의 지주회사 전환 이슈는 수년전부터 논의되어온 이슈이기에, 왜 현 시점(8/28)에서 현대제철이 보유중인 현대차 지분 전량(5.84%)을 현대모비스에 넘겼는가의 중요한 관전 포인트는 ‘지배구조 변화가 빨라질 수 있다’라기 보다는 그룹내 현대차 주가의 추가 상승 가능성을 염두한 것으로 판단된다.

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