동국제강(001230) - 후판 가격 인하했지만 투자매력은 유효...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 32,000원 (42,000원에서 하향) 후판 가격 25만원 인하 결정. 예상보다 일찍 단행된 가격 인하로 1분기 수익성이 크게 낮아질 전망. 하지만 후판 수요가 확실하다는 점, 2분기부터 저가 슬라브 투입으로 수익성이 회복되는 점, 철강 3사 중 valuation이 가장 낮은 점을 감안하면 투자 매력은 여전함. 수익추정 하향에 따라 적정주가 32,000원으로 하향하지만 투자의견 BUY 유지 후판 가격 25만원 인하: 동국제강이 1월 19일 주문분부터 후판 가격을 25만원 인하하기로 결정함. 이에 따라 조선용 후판은 141만원에서 116만원으로, 일반용 후판은 144만원에서 119만원으로 가격이 인하됨. 가격 인하 배경은 원재료인 슬라브 가격 하락과 전방산업의 원가 부담 경감임. 이번 가격 인하로 POSCO 슬라브와의 가격 차는 49만원에서 24만원으로 축소됨. 1분기 수익성 크게 낮아질 전망: '08년 4분기에 입고된 고가 슬라브(톤당 900~1,000불)가 1분기에도 투입되기 때문에, 예상보다 일찍 단행된 가격 인하로 1분기 수익성이 추가로 하락할 전망임. 회사 측에서도 제조원가의 본격적인 하락보다 1개월 가량 앞당겨 인하한 것이라고 밝힘. 하지만 1분기 중반부터 신규 계약한 저가 슬라브가 투입되기 때문에, 2분기부터는 본격적으로 수익성이 회복될 전망임. 당사는 1분기 영업이익률 3.1%, 연간 영업이익률 8.8%를 예상함. 하지만 여전히 투자 매력은 충분: 가격 인하에 따른 수익추정 하향을 반영해 적정주가를 42,000원에서 32,000원으로 조정함. 투자의견은 BUY 유지. 투자의견을 유지하는 이유는 1) 수요 확보가 관건인 최근 시황에서 후판 매력이 더욱 부각되는 점, 2) 저가 슬라브 투입으로 2분기부터 수익성이 회복되는 점, 3) '09년 EPS 기준 PER 4.6배로 철강 3사 중 valuation이 가장 낮은 점을 감안한 것임.

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