현대차(005380) - 맷집 테스트...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 62,000원 (85,000원에서 하향) ■ 12개월 목표주가를 종전 대비 27% 하향 조정 동사의 12개월 목표주가를 종전 85,000원에서 62,000원으로 27% 하향 조정했다. 이는 2009년 등 경기 침체기의 글로벌 시황을 집중적으로 고려, 글로벌 사업 전망 기준으로 밸류에이션한 결과이다. 상당폭의 이익 감소를 감안한 밸류에이션 결과 현주가 대비 29%의 추가 상승여력이 있어 매수의견을 유지한다. 현재는 7.4% 수준의 2009년 자본수익률(ROE)을 감안해도 할인된 수준인 0.69배의 PBVR에서 주가가 형성되고 있어 밸류에이션 저점에 있다고 판단된다. ■ 2008년 4분기 영업이익은 7,685억원으로 시장 기대치에 거의 부합 추정 2008년 4분기 영업이익은 7,685억원, 영업이익률은 8.4%를 기록한 것으로 추정된다. 감산, 가격 할인, Sales mix 하향 등 손익에 부정적인 요인에도 불구하고 평균 환율 급상승이 수익성 호조에 크게 기여한 것으로 분석된다. ■ 경기 침체기에 이익 방어력 갖춰 밸류에이션 차별화, 단/장기 매수 대응 권유 2009년 글로벌 경기 침체 영향으로 인해 본사 매출액과 영업이익이 각각 전년 대비 14.2%, 15.3% 씩 감소할 전망이다. 본사 판매량이 전년 대비 18.7% 감소, 비교적 크게 부진할 것으로 예상된다. 다만 큰 폭의 Top line 위축에 비하면 영업이익 감소폭은 제한적인 편이고 절대 이익도 크게 부진하지 않은 수준이다. 이는 高환율 유지에 따른 탄력적인 채산성 개선 효과에 힘입은 것이다. 수요 침체와 경쟁 시장에서의 가격 경쟁력 악화로 적자 전환 혹은 심각한 수익성 악화가 예상되는 해외 메이저 경쟁 업체 대비 밸류에이션 및 주가 차별화가 가능할 전망이다. 1) 주가가 상당폭의 이익 훼손 전망을 반영했고, 2) 정부 및 업계 대응이 전개되고 있으며, 3) 글로벌 업계 구조조정 이후 시장 지위 상승 기회가 있어 단기 혹은 장기 차원에서 매수 전략이 유효하다.

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