STX팬오션(028670) - 투자의견 Buy 유지하지만, 목표주가는 2,800원으로 하향 조정...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 2,800원 (하향) ● 중장기 영업실적 하향 조정 STX팬오션에 대해 투자의견 Buy를 유지하지만, 목표주가는 3,600원에서 2,800원으로 하향 조정한다. 목표주가를 하향 조정한 이유는 향후 벌크선 해운시황이 약화될 것 으로 보여 중장기 영업실적을 하향 조정했기 때문이다. 2009년 중반 이후 물동량은 증가하지만, 단가하락으로 수익성은 예상보다 하락할 전망이다. 이에 따라 2009년, 2010년 영업이익을 각각 2.8%, 12.4%, EPS를 각각 3.6%, 20.1% 하향 조정한다. 2008년에는 매출액 급증세와 수익 호조로 현 주가는 저평가되어 있다고 할 수 있다. 그렇지만, 2009년 이후에는 발틱운임지수(BDI)의 하락으로 수익성이 약화될 것으로 예상된다. 결국 단기 측면에서 주가의 상승여력을 확보하고 있지만, 장기 측면에서는 보수적인 접근이 유효하다. ● 발틱운임지수(BDI)의 중장기 하락 가능성 발틱운임지수(BDI)는 최근 약세를 면치 못하고 있다. 8월 11일 기준 BDI는 7,055p로 최고점이었던 5월 20일 11,793p 대비 40.2%가 급락한 상황이다. 최근 BDI의 급락세는 벌크화물 수송 수요가 일시적으로 줄어들었고, 이러한 상황 속에서 투기적인 시장 참여자들의 차익을 노린 매도세가 나타났기 때문이다. 2008년 하반기 세계 벌크선 공급량은 급증하는 수준이 아니기 때문에 벌크화물 수요가 정상화되는 시점에서 BDI의 재상승 반전이 가능할 전망이다. 그러나, 장기적인 관점에서는 벌크선 인도량 급증으로 BDI의 하향 안정화는 불가피한 상황이다. 장기적으로 BDI는 4,000p대까지 하락할 것으로 전망된다. ● 2분기 영업이익률 6.9% 기록 STX팬오션은 2분기에 매출액 2조 3,713억원(110.0% y-y), 영업이익 1,626억원(52.9% y-y)을 달성했다. 매출액은 시장컨센서스를 대폭 상회했지만, 영업이익은 컨센서스를 하회했다. 2분기 영업이익률은 6.9%로 1분기 14.9%에 비해 급락세를 시현했다. 이는 동사가 1분기에 Cargo 계약을 많이 맺었는데, 2분기에 용선료가 큰 폭으로 오르면서 상대적으로 비용이 급증했기 때문이다. 2분기 매출액과 영업이익 전년동기대비 모두 큰 폭으로 증가했는데, 그 이유는 BDI 급등, 영업운항일수 확대, 해상 물동량 증가에 기인한다. 특히 BDI의 2008년 2분기 평균은 9,775p로 전년동기대비 63% 상승하며 외형 급증세를 견인했다.

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