[보험] 4Q preview : 양호한 실적 개선 시현...삼성증권
- 투자의견 : OVERWEIGHT
당사 Universe 내 손보사들의 4Q 수정순이익의 합은 2,816억원으로 전년동기 대비 16.3% 감소할 것으로 예상됨. 이는 1) 양호한 실적 시현에 따른 성과급 규모 증가, 2) 회기말 예상 가능한 손실을 최대한 선반영하여, 새 회계연도의 부담을 감소시키고자 하는 보험사들의 보수적 회계처리 때문으로 판단. 하지만, 이는 당사의 기존 전망치를 5.1% 상회하는 수준인데, 이의 원인은 1) 자동차 손해율 등 양호한 핵심 실적 지표가 지속되고 있고, 2) LIG손보를 제외하면 서브프라임 exposure 등 해외유가증권 손실이 제한적이었기 때문. 우리는 4Q 실적을 반영하여, FY07 및 FY08 이익전망을 소폭 조정하며, 기존 목표주가 역시 평균 6.3% 하향 조정함.
보험사들의 보험영업 부문 핵심지표는 꾸준히 양호할 전망. 손해율은 계절적 요인에도 불구하고 전 부문에 걸쳐 안정화될 것으로 기대되는데, 특히 자동차보험의 경우, 삼성, 현대, 동부 등 상위 3사의 2월 손해율 평균이 66.5%를 기록하는 등 큰 폭의 개선세 지속. 또한 FY07 우려를 샀던 장기보험 신계약 성장률 역시 회복 국면에 진입한 것으로 보임. 다만, 회사별로 양상이 다르게 나타나고 있다는 점에 주목할 필요가 있음.
올 들어 보험주는 부진한 모습을 보이고 있는데, 펀더멘털 이외의 핵심 요인은 수년간 지속된 주가 강세에 따른 차익실현, 글로벌 보험주 조정에 따른 동조화 현상 등임. 여전히 글로벌 보험주 대비 상대적 Valuation 메리트는 떨어지지만, 서브프라임 등 잠재부실 리스크에서 자유롭다는 점을 감안하면 한국보험사의 절대적 가격메리트는 큰 상황임. 향후 1) 글로벌 금융주의 점진적 회복, 2) FY08에도 견조한 영업 지표 지속, 3) 주식시장 안정 및 정부 규제 완화 등의 요건이 충족된다면, 원수보험사들은 하반기 이후 본격적 상승 추세로 재진입할 것으로 기대됨.
* 투자의견 및 목표주가 요약
- 삼성화재 : BUY(L) / 280,000원
- 현대해상 : BUY(M) / 32,000원
- 동부화재 : BUY(M) / 70,000원
- LIG손보 : BUY(M) / 28,000원
- 메리츠화재 : BUY(M) / 16,000원
- 코리안리 : BUY(M) / 12,500원
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