CJ제일제당(097950) - 1분기 실적 preview: 기대치 충족, 현 주가는 영업가치만 반영...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 320,000원 유지 ● 투자의견 Buy, 목표주가 320,000원 유지 당사는 CJ제일제당에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 320,000원을 유지한다. 주요 투자 포인트는 다음과 같다. 첫째, 가공식품 및 소재식품 분야에서의 독보적인 시장지배력을 바탕으로 실적 개선이 2008년에도 지속될 전망이다. 둘째, 실적 변동성이 높은 PT CJI(CJ제일제당의 100% 자회사)의 실적이 라이신 가격 상승을 바탕으로 흑자 전환(2008년 순이익 280억원)이 예상된다. 또한 마지막으로, 지주회사 분할 이전에 25%의 최소 배당성향이 향후 30%이상으로 높아질 가능성이 높다. 참고로 목표주가는 CJ제일제당의 영업가치, 투자유가증권가치와 부동산가치 3개 부문으로 나누어 평가하는 sum of the parts valuation으로 산출되었으며, 3개 부문별 1주당 가치는 각각 204,386원, 47,851원, 65,344원이다. ● 1분기 실적: 기대치 충족 전망 CJ제일제당 1분기 매출액 7,442억원 (+7.1% y-y), 영업이익 687억원 (+11.5% y-y), 순이익 829억원 (+211.7% y-y)을 기록할 것으로 전망한다. 1분기 영업이익률은 9.2%로 전년동기대비 0.3%p 개선될 것으로 판단한다. 이는 가공식품 및 제약부문의 매출 호조와 지난 4분기에 단행한 밀가루 가격 인상 (2007년 10월에 15%, 12월에 28%)으로 인해 당사의 기대치를 충족시키는 양호한 실적을 달성할 것으로 예상된다. 또한 동사는 지난 1월 수원공장 (장부가 187억원, 시가 680억원) 매각으로 490억원의 특별이익이 발생했으며, PT CJI의 실적도 흑자 전환한 것으로 판단한다. 참고로, 동사는 2007년 기준 3억 달러 수준의 부채가 있다. 따라서 최근 환율 급등으로 주가가 큰 폭의 조정을 받았다. 음식료 업종지수와 환율간의 상관관계도 -0.87로 상당히 높은 수준이다. 하지만 환율 급등이 실제 동사 이익에 미치는 영향은 제한적 (10원 상승할 경우 30억원의 외화환산손실 발생)이며, 환율도 3월 중순의 1,030원/달러 수준에서 최근 970~980원/달러 수준에서 안정화 되고 있어, 이로 인한 주가 급락은 과도하다고 판단한다.마지막으로, 당사는 2008~2009년 원/달러 평균환율을 970원, 935원으로 예상한다.

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