두산(000150) - 두산중공업의 기업가치 상승을 반영해야 한다...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 270,000원 (상향) * 두산의 3분기 영업이익은 정체하지만, 영업이익률 6.3%로 0.5%포인트 높아질 전망 * 지주회사로 가기 위해 자산 매각이 뒤따를 전망 ■ 2008~2009년 순이익 상향 조정 두산의 2007년 3분기 실적은 ‘매출액 감소, 영업이익 정체, 순이익 급증’으로 예상된다. 매출액은 8.5% 감소하는데, 이는 지난해 종가집 김치사업 매각과 의류인 게스(Guess) 브랜드 철수로 분기별 약 400억원의 매출액이 감소하기 때문이다. 이 부문을 차감하면, 매출액은 지난해 수준으로 판단된다. 영업이익은 지난해와 같은 수준으로 예상된다. 영업이익률은 6.3%로 지난해보다 0.5%포인트 높아질 전망이다. 따라서 수익성은 2분기에 이어 계속 개선될 것으로 추정된다. 순이익은 지분법이익이 큰 영향을 주기에 두산중공업의 순이익에 따라 달라진다. 대우증권이 예상하는 두산중공업의 이익을 지분법으로 반영하면 순이익은 47% 증가할 전망이다. 2008~2009년 영업이익은 연평균 10.5% 증가할 전망이다. 2008년부터 소주 가격인상과 소주의 판관비 축소로 주류에서 이익 증가가 나타나고, 의류에서도 Guess 철수 비용이 없어지면서 이익 증가가 가능하기 때문이다. 특히, 2006년에 회계의 투명성을 높이고 국제기준에 맞추기 위해 많은 부문에서 비용 처리가 이루어졌기에 예상하지 못한 비용은 나오지 않을 것으로 예상된다. 2008~2009년 매출액과 영업이익은 기존 예상과 큰 차이가 없다. 반면, 순이익은 크게 상향 조정을 했는데, 이는 두산중공업의 실적 개선으로 지분법이익이 크게 증가할 것으로 보기 때문이다. ■ 두산중공업의 기업가치 상승을 반영해야 한다 두산의 자산가치는 계열사인 두산중공업(두산의 지분율 41.4%)에서 나온다. 따라서 두산중공업의 영업실적과 지분법이익은 두산의 주가에 매우 중요하다. 두산과 두산중공업의 주가는 거의 같은 방향으로 움직였다. 두산이 보유한 두산중공업의 현재 지분가치는 5조 6천억원이다. 현재 두산의 시가총액은 5조 8천억원으로 두산중공업의 지분가치 정도이다. ■ 투자의견 매수, 목표주가 270,000원 투자의견은 매수이다. 두산은 2006년초에 지배구조 개편의 로드맵을 발표한 후 착실하게 약속을 이행하고 있다. 주가에 중요한 투자가와의 신뢰성이 굳건하게 이루어지고 있는 것이다. 목표주가는 두산중공업의 기업가치 상승을 반영하여 270,000원(보통주 기준)으로 상향 조정한다. 목표주가는 순영업가치와 자산가치로 분리하여 평가했다.

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