[석유화학/정유산업] 지난 1주일간 정제마진 정체, 석유화학제품마진 급증...우리투자증권 ● Asian crack spread 정체. Naphtha 가격 급락으로 석유화학제품마진은 급증 - Asian crack spread는 US$13.9/배럴(vs 5, 6월 US$20/배럴)로 정체. 재고확보 종료에 따른 휘발유 수요 정체(계절적 현상)로 당분간 낮은 수준 유지될 전망 - Naphtha 가격 US$644/톤으로 4.0% 급락. Ethylene 가격 US$1,305/톤으로 1.5% 하락. Butadiene, EG 가격 각각 8.0%, 5.8% 급등. 기타 제품가격은 정체. 원재료 가격 급락으로 마진은 전반적으로 증가 ● 정유기업, 화학기업 주가 강세 - S-Oil, SK에너지 주가는 KOSPI를 각각 4.3%, 6.3% outperform - 한화석화, 금호석화, 삼성정밀화학, SKC 주가는 KOSPI를 각각 5.4%, 6.5%, 5.9%, 1.6% outperform, LG석화, 호남석화, LG화학, KCC는 시장수익률과 유사 ● 단기 마진 전망: 정유 부정적, 석유화학 긍정적. 장기 마진 전망: 정유 긍정적, 석유화학 부정적 - 휘발유 수요 정체로 낮은 수준에 머물고 있는 정제마진은 단기적으로 회복이 어려울 전망. 그러나, 원유 및 석유제품의 구조적 수급불안을 감안할 때 장기적으로는 강세기조 유지될 전망 - 사우디, 중국, 대만의 ethylene 생산설비 트러블, 일본, 대만 주요 NCC 정기보수 등으로 monomer(olefin) 가격 강세 당분간 지속될 전망. 그러나, 이란의 신규공장들이 9월과 12월에 상업생산을 개시할 예정이고 아시아 NCC 정기보수도 점차 감소할 것으로 예상되어 4분기부터는 약세전환 전망 ● 유망종목: KCC(유지), S-Oil(유지), LG화학(신규) - 유망종목으로 KCC(유지), S-Oil(유지), LG화학(신규)을 추천 - KCC: 건설 및 자동차 경기 회복으로 수익성 개선 추세(과거 5년 EBITDA 마진 16 ~ 17% vs 2007년 상반기 EBITDA 마진 19%). NAV의 약 70% 수준에 거래 중 - S-Oil: 장기 정제마진 강세의 최대 수혜주. 2007년 배당수익률 8.4% 예상(1분기 배당 제외 기준). 배당 surprise 지속 가능성. 2007년 PER 9.1배에 거래 중 - LG화학: PVC, 건축자재, 정보전자소재 턴어라운드에 힘입어 장단기 이익모멘텀 우량. 2007년 PER 7.8배에 거래 중

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