[조선/기계] 2Q preview - 수주모멘텀 지속에 따른 프리미엄 반영...삼성증권 - 투자의견 : OVERWEIGHT 주가는 이미 2009년 실적을 반영 중 - 진정한 surprise에 주목할 때: 2004년(일부 2005년) 수주물량의 본격적인 매출 인식이 진행 중이므로 실적 개선의 가시화 양상이 업종 전반적으로 확산되는 분위기가 더욱 고조될 전망임. 그러나, 주가가 이미 2009년 실적을 반영하고 있는 중이라고 판단된다는 점에서, 결국 투자자들의 관심은 시장 기대치를 월등히 상회하는 실적을 발표하는 조선사에 집중될 것으로 전망됨. 전 사업부문의 호조세가 지속되고 있는 현대중공업의 영업이익규모를 4,800억원(영업이익률 12.4%, 전분기 10.9%)으로 추정하며 이는 시장의 기대치를 상회하는 수준이라 판단함. 대형3사 - 어느 선종이 언제 실적 모멘텀을 주도하는가?: 현대중공업의 경우 2005년 컨테이너선 수주분이 올 하반기 실적 개선세를 주도하고, 2006년 유조선 수주분이 본격적으로 매출로 인식되는 2008년 하반기가 조선사업부문 영업이익률이 최고점 수준에 이르는 시점이라고 전망함. 삼성중공업 및 대우조선해양의 경우 2004년 하반기 이후 수주한 LNG선의 본격적인 매출인식이 2008년의 수익성 개선세를 견인할 것으로 예상. 삼성중공업은 제3기 floating dock의 본격적인 가동과 드릴쉽의 생산성 개선 효과로 2009년도까지 외형성장세가 두드러질 전망임. 12개월 목표주가 상향조정 - 대형 3사에는 2009년 목표 PE15배, 중소형 조선사에는 목표 P/E 13.5배 적용: 현대중공업(비조선부문의 성장세를 반영하여 2007~2009년 수정 EPS 각각 9.2%, 11.3% 및 11.6%로 상향조정. 신규 목표주가 466,000원), 삼성중공업(드릴쉽의 수익성 추정치를 상향하여 2008~2009년 수정 EPS 각각 4.5% 및 2.9% 상향조정. 신규 목표주가 64,000원), 대우조선해양(최근의 견조한 컨테이너선박 수주 실적을 반영하여 2008~2009년 수중 EPS 각각 6.2%, 7.1% 상향조정. 신규 목표주가 64,000원), 현대미포조선(신규 목표주가 350,000원), 한진중공업(2009년 주택사업부문 수익성 개선세를 반영하여 수정 EPS 24.5% 상향조정 및 투자의견 BUY로 상향조정, 신규 목표주가 76,000원). 당사의 신규 목표주가는 2003년 이후 주요 조선사들의 최고 P/E(2년 forwarding EPS기준)인 15배(중소형 조선사는 13.5배)의 배수를 적용한 것. 수주모멘텀은 견조, 그러나 부담스러운 Valuation : 당사의 신규 목표주가는 각 사의 2009년의 예상 주당순자산가치와 예상 ROE로 계산한 적정주가 대비 약 23% 높은 수준. 물론 예상보다 견조할 것으로 보이는 하반기 수주모멘텀이 이러한 valuation gap을 어느 정도 상쇄 시켜 줄 수 있을 것으로 전망되나, 이를 감안하더라도 현재의 조선주가 일정부분 overshooting 국면에 진입해 있다는 것은 부인 할 수 없는 사실임. 장기적으로 조선업체의 구조적인 상승을 이끌 수 있는 새로운 이슈가 부각되기 전까지는 단기적으로 Trading관점에서의 play가 유효하다고 판단됨.

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