동양제철화학(010060) - 변화를 기다리고 즐겨라...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 210,000원 2007~09년 주당순이익 전망치를 12.5%, 9.4%, 8.0% 상향 조정하는데 이는 주요 제품의 가격 강세가 적어도 2008년까지 지속될 것으로 전망되기 때문. TDI의 경우 경쟁업체의 사고 등으로 세계 생산가능 물량의 18.4%가 차질을 빚고 있고 벤젠 가격 역시 수요증가와 나프타 가격 상승으로 매 분기 상승하고 있음. 지난 달 신규 취득한 미국 에버그린 솔라(미국)-태양전지 및 웨이퍼 업체로 동사와 폴리실리콘 장기공급계약 체결-지분 15%(미국 SEC 공시자료 참조, 주당 매입가 2.6달러/현재가 8.7달러)의 가치를 반영한 결과 자회사 가치가 기존 5,260억원에서 6,060억원으로 증가함. 인천공장 부지의 적정가치를 1.0조원에서 1.2조원으로 상향하였는데, 이는 부지 개발 관련 불확실성 감소를 감안하여 개발이익 추정에 적용되던 할인율을 기존 70%에서 50%로 낮추었기 때문. 2014년 인천 아시안게임의 주경기장이 인근에 위치한 점, 송도자유경제지역이 대규모로 빠르게 개발되고 있는 점 등이 배경. 사업가치를 기존 2.5조원에서 3.3조원으로 상향조정. 이는 실적전망을 올리는 동시에 사업 가치 산정에 적용되는 적정 EV/EBITDA 배수 역시 상향조정(기존 사업은 6배에서 7배로, 폴리실리콘은 10배에서 12배로)했기 때문. 전체 화학업종 배수가 상승했고, 폴리실리콘 매출의 50%가 2015년까지 장기계약으로 채워지는 등 이익의 가시성이 높아 무리가 없다고 판단함. 더불어 인천공장부지 및 자회사 가치 증가를 감안할 때 적정주주가치는 4.8조원. 이는 주당 21만원에 해당하며 현 주가 대비 58.9%의 상승여력이 있어 BUY(M) 투자의견 유지.

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