키움증권(039490) - 주가 상승으로 투자매력 상실, M.P로 하향조정...현대증권 - 투자의견 : Marketperform(하향조정) - 적정주가 : 31,410원 키움증권의 투자의견을 기존 BUY에서 Marketperform으로 하향조정함. Brokerage 부문에서 초저가 수수료율에 기반한 키움증권의 경쟁력이 여전히 높다고 판단되어 키움증권의 장기적인 성장성은 우수하다고 판단되지만, 투자의견을 하향조정하는 이유는 다음과 같음. 1. 키움증권이 주력하고 있는 Brokerage 시장의 주식 거래대금 전망이 긍정적이지 않다는 점임. 미수금에 대한 자율규제가 시행된 이후 KOSPI 1,300p인 현재에도 월별 일평균 주식거래대금은 4조원 미만에서 형성되고 있어 키움증권의 실적 모멘텀은 약화된 상태로 판단됨. 2. 키움증권의 Brokerage 부문의 경쟁력은 개인부문에 있으나, 최근 특히 거래소시장을 중심으로 개인의 투자비중이 급격하게 감소하는 이른바 기관화 장세가 도래하고 있다는 점도 키움증권이 이익 모멘텀이 강화되기 어렵다고 판단하는 근거임. 3. 최근 주가 상승으로 시장과 주요 증권사들과 Valuation 비교시 키움증권의 투자매력이 크게 부각되기 어려운 주가 수준에 진입하였다고 판단됨. FY06F 키움증권 예상ROE는 증권사 중 최고 수준이지만, 미래에셋증권을 제외하면 이미 가장 높은 PBR을 부여받고 있다는 점에서 Valuation 매력이 높다고 하기는 어렵다고 판단됨. 참고로 키움증권의 적정주가는 수익가치 38,977원(12개월 Forward 예상EPS 3,721원과 12개월 Forward 시장PER 10.5배를 가중한 값)과 자산가치 20,060원(12개월 Forward 예상BPS 14,886원과 12개월 Forward 시장PBR 1.3배를 가중한 값)을 각각 0.6배, 0.4배를 가중한 31,410원임.

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