비에스이홀딩스 (045970) - [4분기 실적] 예상 하회, 2006년 실적 개선 기대...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 20,000 원 4분기 영업이익은 원재료 관련 비용 반영으로 당사 예상치를 하회함. 4분기 실적에는 일회성비용이 많이 반영되어 재고, 원가 관리의 효율성이 필요해 보임. 2006년은 실적 개선이 기대되어 BUY 유지. 실적 조정에 따라 적정주가를 25,000원에서 20,000원으로 하향함. 영업이익 예상 하회 : 4분기 매출액과 영업이익은 각각 508억원, 49억원으로 집계됨. 영업이익은 전년 동기 대비 25.7%, 전분기 대비 83.1% 증가했으나 당사 예상치 70억원에는 미달함. 하회한 이유는 원재료 관련 비용 18억원이 4분기에 일시적으로 반영되었기 때문으로 이를 감안할 경우 대체로 예상과 유사. 매출액은 노키아로의 매출 증가로 호조를 보임. 관리의 효율성 필요 : 경상손실은 9억원을 기록하였는데 제품 폐기손실(31억원)과 통화옵션관련 비용(13억원)이 반영되었기 때문. 제품 폐기손실은 유럽환경규제에 따라 미리 반영시킨 측면이 있어 긍정적이나, 통화옵션관련 비용은 아쉬움이 남는 부문. 어두운 2005년에서 밝은 2006년으로 : 결과적으로 2005년 영업이익은 2004년 대비 31% 감소하는 부진을 보임. 하지만 2006년은 실적 개선이 기대가 되는데 글로벌 Big4 휴대폰업체(노키아, 모토로라, 삼성전자, LG전자)로의 매출 증가, 천진법인 가동에 따른 원가 절감, 2005년에 반영된 주식보너스비용 40억원의 부재 등임. 이에 따라 2006년 영업이익은 55% 증가한 267억원이 예상됨. 2007년은 영업이익이 18% 증가함에도 수정EPS 증가가 미미한 이유는 최저한세 적용 종료로 유효 법인세율이 차이가 나기 때문으로 실제 성장세는 지속됨. 2006년 1분기 영업이익은 삼성전자를 제외한 고객의 비수기로 4분기 대비로는 개선이 없겠지만, 전년 동기 대비로는 34% 증가한 55억원이 예상됨. 2005년 1분기와 다른 점은 노키아로의 점유율이 크게 확대된 점. 1분기 경상이익은 114억원으로 전년 동기 대비 197% 증가할 전망인데 이는 토지 매각차익 66억원이 반영될 것이기 때문. 실적과 적정주가 하향 조정 : 4분기 실적과 고객별 휴대폰 출하량, 점유율 변화를 반영하여 2006년 수정EPS를 19.6% 하향 조정하며 적정주가도 실적 조정폭만큼 반영하여 25,000원에서 20,000원으로 수정 제시함. 주가 조정 충분 : 동사의 주가는 최근 한달간 시장 대비 14.4% 초과 하락함. 1) 4분기 실적에 대한 설왕설래, 2) 환율 하락에 대한 부정적인 영향이 다른 부품업체 대해 클 수 있다라는 점 등에 기인함. 이제는 향후 개선세에 초점을 맞출 필요가 있으며, 환율 영향도 원재료 구매 다양화로 어느 정도 상쇄할 수 있음. 강력한 고객기반과 확실한 시장 지위를 감안할 때 현재 주가는 저평가되었다고 판단됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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