아가방(013990) - 목표주가 48,700원 제시하며 커버리지 재개...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 48,700원 유아복/유아용품 국내 1위 업체인 동사에 대하여 Sum-of-the-parts 방식에 근거한 6개월 목표주가 48,700원(2006~2007년 평균 EV/EBITDA target multiple 6배를 적용)과 BUY(M) 투자의견으로 커버리지 재개. 동사의 영업이익은 2004년 11억원 적자에서 2005~2006년 각각 64억원, 100억원으로 급격히 턴어라운드할 것으로 보이는데, 이는: 1) 원가 경쟁력이 있는 해외 협력업체로부터의 아웃소싱 증가로 인한 매출원가 감소(2004년 69%대에서 2005~2006년 각각 65%, 63% 수준으로 감소 예상); 2) 효율적인 유통채널의 개발 및 관리로 인한 판관비 감소; 3) 라이센스 브랜드 의존도 감소에 따른 수수료 비용 절감 등 때문. 뿐만 아니라, 주요 수출국가인 미국에서 천연 목화섬유 소재의 오가닉(Organic) 유아복에 대한 추가 매출이 기대되고, 중국 현지 판매법인의 실적 개선이 기대되어 더욱 긍정적. 낮은 출산율은 동사의 장기적 성장을 가로막는 구조적인 위협 요소인 동시에 주가의 할인요인. 이번 출산 장려책은 유치원 종일제 실시 등 여성근로자를 배려한 실질적인 지원책을 포함하고 있어 최소한 저출산 문제가 현재 수준에서 더 악화될 확률은 적을 것으로 기대됨. 장기적인 관점에서 출산율 증가로 시장 규모가 커지면서 점유율 1위 업체인 동사의 수혜가 예상. 동사에 대한 목표주가 48,700원은 2006~2007년 평균 P/E 14.3배 수준이어서 삼성 유니버스 내 거래소 성인의류 업체 한섬의 목표 P/E 12.2배보다 소폭 높지만 동사가 유아복/유아용품 시장 점유율 34%로 1위 업체이고, 브랜드 네임 등 자산의 질이 우수할 뿐만 아니라, 2007년 EPS 성장률(2006년은 base effect로 인해 제외)이 25.1%에 달하는 점을 감안할 때 큰 무리는 없다고 판단. 목표주가 48,700원은 현 주가 수준에서 73.9%의 상승여력이 있어 BUY(M) 투자의견 제시. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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