케이피케미칼(064420) : 적극적 매수보다는 Trading BUY 전략이 적절...삼성증권 - 투자의견 : HOLD(H) - 목표주가 : 7,500원 케이피케미칼에 대한 coverage를 재개하며 투자의견 HOLD(H), 6개월 목표주가 7,500원을 제시. 6개월 목표주가는 호남석유화학과 LG석유화학 2006년 목표 EV/EBITDA 3배를 적용하여 산출. 이와 같이 보수적인 valuation을 적용하는 이유는 1) 주요 제품인 PTA 가격이 2005년을 정점으로 하락할 것으로 예상되고; 2) 원재료인 MX가격이 고유가에 따라 높은 수준에서 유지될 것으로 전망되며; 3) EV/EBITDA multiple은 낮지만, 목표주가 기준 P/E가 7.3배로 대형석유화학 업체 P/E대비 상대적으로 높기 때문. 당사는 PTA 마진이 2005년 전년대비 12.3% 증가한 이후 2006년, 2007년 각각 10.4%, 30.8% 하락할 것으로 전망. 이는 1)전 세계적으로 PTA 증설이 2006, 2007년 각각 10% 이상 예정되어 있고; 2) downstream인 polyester 중합설비 증설은 그 증가세가 완화될 것으로 전망(2006년, 2007년 증가율 각각 7.3%, 5.9% vs 2005년 증가율 8.0%)되는 반면, 3) 원재료인 MX 가격이 고유가에 의해 지지되어 원가부담이 상대적으로 크게 증가할 것으로 예상되기 때문. 현재 케이피케미칼은 2005년 P/E 6.3배, P/B 1.0배에 거래되고 있으며(vs 당사 coverage 내 석유화학 회사 평균 P/E 4.6배, P/B 0.9배), 목표주가 기준 2005년 P/E와 P/B가 각각 7.3배, 1.1배로 공격적 매수는 부담스러운 상황. 그러나 2005년 운전자본의 효율적 운용으로 현금흐름이 크게 개선되고 이에 따라 재무구조 개선(2005년 순현금 상태로 전환) 역시 빠르게 진행되고 있어 주가 조정시 Trading Buy 관점에서의 접근은 유효하다고 판단됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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