[브리핑] 포스코(005490) - 철강 가격의 장기적 하락전망으로 투자의견 중립 하향...굿모닝신한증권

포스코(005490) - 철강 가격의 장기적 하락전망으로 투자의견 중립 하향...굿모닝신한증권

- 투자의견 : 중립(하향)
- 적정주가 : 200,000원 (유지)

● 투자의견 중립으로 하향
포스코의 적정주가 200,000원을 제시하며 투자의견을 매수에서 중립으로 하향조정한다. 현재의 Valuation은 매력적으로 보이나 상반기 이익률이 급등하였음을 감안할 때 실적 하락 리스크 또한 상당하다고 판단된다. 해외 설비증설 프로젝트의 의미있는 진전은 주가에 Catalyst가 될 수 있으나 이로 인한 긍정적 효과도 국제 철강 공급초과에 대한 우려로 인해 반감될 것이다.

● 철강 가격의 장기적 하락전망
중국 HRC 수입가격은 2월의 고점인 US$690/톤에서 35.4% 하락하여 현재 US$455/톤을 기록하고 있다. 다른 지역들의 철강 가격 또한 고점대비 약 10~30%정도 하락했다. 이러한 가격조정은 단기적이기 보단 장기적 추세의 하락으로 보여지는데, 이는 최근 중국이 철강 순수출국으로 전환되고 세계 생산설비의 확대가 수요증가를 앞지를 것으로 예상되기 때문이다.

● 가격인하 임박
당사는 최근 급락한 국제 철강 가격을 반영하여 포스코가 3분기 수출가격을 5%의 인하할 것으로 예상하며 국내 출하가격도 뒤이어 4분기에 인하할 것으로 예상한다. 당사는 포스코의 2007년 평균판매단가가 2005년 2분기와 비교하여 23.0% 하락할 것으로 추정한다.

Valuation 적정주가는 ROE 10%에 근거한 2005년 목표 P/B 0.87배를 적용하여 산출하였다. 과거에 포스코의 implied ROE는 실제 ROE와 비슷하게 움직여왔다, 그러나 2003~2004년에 포스코의 implied ROE는 2003년과 2004년의 실제 ROE 16.3%와 26.3%에 크게 못미치는 10%였다. 이는 시장이 2003년부터 급상승한 실적이 지속가능하지 않다고 판단하고 있음을 의미한다.

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