[브리핑] 현대해상화재 (001450)- 사업비율 상승은 상여금 지급때문...현대증권

현대해상화재 (001450)- 사업비율 상승은 상여금 지급때문...현대증권

- 투자의견 : BUY(유지)
- 적정주가 : 6,900 원

현대해상은 2월에 전년 동월에 비해 44% 증가한 89억원의 수정당기순이익(당기순이익+비상위험준비금)을 시현하였음. 전월에 비해서는 18% 감소하였음. 2004년 4월~2005년 2월 누계로는 1,051억원의 수정당기순이익을 기록하였음.

2월 실적의 특징은 보험영업부문에서 사업비율이 크게 상승한 점임. 손해율은 79.1%로 전월에 비해 2.6%p 하락하였지만 사업비율이 26.6%로 전월에 비해 5.4%p 상승하여 합산비율이 105.7%로 전월에 비하여 2.8%p 상승하였음. 사업비율이 상승한 이유는 2월에 설상여금이 지급되었기 때문임. 전년동기에 비해서는 합산비율이 1.6%p 상승하였음.

동사는 자동차보험에서 여전히 타사에 비하여 강점을 보유하고 있음. 2월에도 자동차보험 손해율이 68.9%로 업계에서 가장 낮은 수준을 기록할 것으로 전망됨. 동사의 자동차보험 손해율이 낮은 이유는 1)높은 신차가입율과 갱신율을 유지하고 있고 2)우량물건을 선별할 수 있는 Underwriting 능력이 우수하기 때문임.

자동차 내수판매는 경기회복에 따라 점차 증가할 것으로 전망됨. 1월 들어 전년 동월에 비해 9% 증가했던 자동차 내수판매는 2월에 20% 감소하였음. 자동차 내수판매는 저점을 지나고 있는 것으로 판단됨. 자동차 내수판매가 회복될 경우 현대해상의 수혜가 가장 클 것으로 전망됨.

당사가 예상하고 있는 동사의 FY04(2004년 4월~2005년 3월) 수정당기순이익은 1,037억원임. 2월까지 수정당기순이익이 1,051억원임에도 불구하고 수익예상을 보수적으로 하는 이유는 결산기말에 반영되는 IBNR적립액 160억원을 반영하였기 때문임.

현대해상의 주가는 지난 1개월간 KOSPI 대비 8%p 초과하락 하였으며 수정PBR 0.6배(2006년 3월말 수정BPS기준) 수준에서 거래되고 있음. 자동차보험에서 경쟁력이 있고 Valuation 매력도 있어 상승여력 충분하다고 판단됨. 투자의견을 ‘BUY’와 적정주가 6,900원을 유지함.

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