[브리핑] 현대해상화재 (001450)- 투자의견 BUY, 적정주가 6,900원으로 상향조정...현대증권

현대해상화재 (001450)- 투자의견 BUY, 적정주가 6,900원으로 상향조정...현대증권

- 투자의견 : BUY(상향조정)
- 적정주가 : 6,900 원

현대해상의 주가는 지난 1개월간 KOSPI 대비 12%p 초과상승 하였으며 수정PBR 0.6배(2006년 3월말 수정BPS기준) 수준에서 거래되고 있음. 자동차보험의 강점을 반영하여 투자의견을 ‘BUY’로 상향조정하고 적정주가 6,900원을 제시함.

이는 삼성화재(00081,Marketperform)에 비하여 20% 할인된 수준이며 동부화재에 비해서는 10% 할인된 수준임. FY04 예상 수정ROE 17.3%, 예상 수정당기순이익 1,037억원으로 동부화재에 비하여 보험영업 효율성이 떨어진다는 측면을 감안하여 10%의 할인율을 적용하였음.

과거에 업계 2위의 위치를 유지하던 동사의 Valuation이 낮아졌던 이유는 1)자동차 내수판매 부진으로 자동차보험에서 경쟁력을 가졌던 동사의 프리미엄이 감소하였고, 2)방카슈랑스 판매 부진등의 이유로 시장점유율이 하락하는 모습을 보였으며, 3)경쟁사에 비해 높은 사업비율을 유지해 보험영업 효율성이 감소하였기 때문임.

동사는 자동차보험에서 타사에 비하여 강점을 보유하고 있음. 1)자동차보험 손해율이 업계에서 가장 낮은 수준을 유지하고 있으며, 2)20%를 상회하는 신차가입율과 70%를 상회하는 갱신율을 유지하고 있어 자동차 내수판매 증가시에 가장 큰 수혜를 받을 것으로 판단됨.

자동차 내수판매는 경기회복에 따라 점차 증가할 것으로 전망됨. 1월 들어 전년동월에 비해 9% 증가했던 자동차 내수판매는 2월에 20% 감소하였음. 자동차 내수판매는 저점을 지나고 있는 것으로 판단됨.

동사는 1월에 전년 동월에 비해 42%, 전월에 비해서는 61% 증가한 109억원의 수정당기순이익(당기순이익+비상위험준비금 증가액)을 기록하여 양호한 실적을 시현한 것으로 판단됨. 2004년 4월~2005년 1월 누계로는 962억원의 수정당기순이익을 기록하였음.

1월 실적은 보험영업부문과 투자영업부문 모두 우수한 실적을 기록하였음. 보험영업손실은 전년동기에 비해 19억원 감소하였으며 수정투자영업이익(투자영업수익+투자영업비용+외환차익+외화환산이익-외환차손-외화환산손실)은 전년동기에 비해 11% 증가한 216억원을 시현하였음.

동사의 1월 자동차 손해율은 70.8%로 전년동월에 비하여 5.5%p, 전월에 비하여 1.9% 하락하였음. 3개월만에 예정손해율 아래로 하락하여 긍정적임. 전체 합산비율은 102.9%로 전년동월에 비하여 1.5%p, 전월에 비하여 3.9%p 개선되었음. 여전히 4개 대형손보사중 LG화재 다음으로 높은 사업비율은 보험영업 부문 실적개선에 장애물임.

동사의 1월 원수보험료는 전년 동월에 비하여 12% 증가한 2,621억원을 기록하여 양호한 성장률을 유지하고 있는 것으로 판단됨. 당사는 동사의 FY04 예상 수정당기순이익을 1,037억원으로 예상하고 있으며 수정ROE는 17.3%로 추정하고 있음. 연말에 반영되는 IBNR적립액은 160억원으로 추정하고 있음.

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