삼양사(000070) - 주가 하락은 매수 기회...우리증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 47,000원 (상향) - 오늘 주가가 좀 빠지고 있는데, 그동안 오른 여파라 생각됩니다. - 결론부터 말씀드리자면, 이러한 주가하락은 매수기회로 여기고 매수하셔도 충분할 것으로 예상됩니다. - 그 이유는 2005년에 수익증가율이 2004년보다 더 높을 것으로 예상되기 때문입니다. ● 투자포인트는 다음의 3가지 ① 제당부문의 고수익성은 지속될 전망 제당부문은 삼양사 영업이익의 70% 이상을 차지하고 있다. 2004년 6월 이후 국제원당가격의 상승으로 2005년 수익성 악화에 대한 우려가 있는 것이 사실이나, 2004년 대비 11% 정도 하락할 것으로 예상되는 2005년 평균환율은 이 부분을 상당부분 커버하여, 제당부문의 고수익성은 지속될 전망이다. ② PC매출단가 회복에 따라 화학부문 실적회복 그동안 삼양사 수익악화의 원인이었던 P.C부문이 2004년 3분기부터 흑자로 돌아서 수익성 회복이 예상되며, PET BOTTLE 부문도 매출 및 수익성 회복이 기대되는 등 화학부문의 수익성 회복이 제당부문 수익성 저하를 충분히 커버할 수 있는 수준이다. ③ 삼남석유 등 자회사 실적호전에 따른 지분법 증가는 삼양사 valuation 상승의 축 2004년 휴비스가 인력구조조정을 실시함에 따라 335억원의 적자를 기록하여 지분법평가이익이 362억원에 그쳤으나, 삼남석유화학, 삼양제넥스, 삼양밀맥스의 실적호전이 예상됨에 따라서 지분법 평가이익은 2005년 541억원, 2006년 519억원을 기록할 것으로 예상된다. ● 적정주가 47,200원으로 상향 - 삼양사의 다양한 사업분야를 반영하여 각 사업부문 중 흑자사업부문을 대상으로 한 sum of parts 방식으로 Valuation - 삼양사가 자회사들과 직, 간접적으로 영업활동에 관련이 있는 점을 감안하여 수정 EPS보다는 단순 EPS를 사용 하는 것이 타당 - 2005년 지분법을 포함한 이익에서 음식료/사료부문이 44.4%, 화학부문이 55.6%를 점유할 것으로 판단되는 데, 여기에 시장지배적 업체가 아니고 삼양사 실적 변동성이 크다는 것을 감안하여 각 20%의 할인율을 적용 ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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