[브리핑] 동화약품 (000020)- 실적회복 모멘텀 상승으로 투자의견 상향조정...현대증권

동화약품 (000020)- 실적회복 모멘텀 상승으로 투자의견 상향조정...현대증권

- 투자의견 : BUY(상향조정)
- 적정주가 : 15,000 원

3분기 실적(3월결산)은 매출액은 전년동기대비 4.7% 증가한 356억원, 영업이익은 20.0% 증가한 42억원, 경상이익은 30.7% 증가한 34억원으로 당사 예상을 상회하였음.

총매출의 35%를 차지하는 처방의약품 부문은 다양한 제네릭 신제품 출시 및 영업력의 강화에 힘입어 전체성장을 견인하고 있으며 일반의약품 부문에서도 대표품목 가스활명수가 최근 판촉강화에 힘입어 전년대비 22% 성장을 시현하였으나 원료의약품의 수입판매를 대행하는 상품부문 매출이 사업부 구조조정에 따라 감소세에 있어 한자리 성장에 그쳤음.

마진이 높은 처방의약품 매출성장에 힘입어 매출원가율(52.1%에서 51.7%로) 하락하였고 전년동기 인원증가에 따른 급여 및 복리후생비용의 증가가 있었으나 이번에는 전년수준에서 정체되면서 매출액대비 판관비율(37.6%에서 36.5%로)이 하락하여 영업이익률은 전년동기 10.3%에서 11.8%로 상승하였음.

영업마진 상승 및 차입금 축소에 따른 이자수지 개선으로 경상이익률도 전년동기 7.6%에서 9.5%로 상승하였음.
3분기 실적을 반영하여 FY2004년 예상 EPS를 7.8% 상향조정하였으며 이에 따른 PER은 8.6배로 시장대비 7% 할증거래되고 있으며 FY2005년 PER은 5.8배로 시장대비 40% 할인거래됨.

투자의견을 기존 Underperform에서 BUY로 상향조정함. 상향조정의 근거는
1)동사는 최근 지속적인 제네릭신제품 개발 및 영업조직 확대 등을 통해 최근 병원부문의 영업력이 강화된데 힘입어 실적모멘텀이 상승세에 있음. 따라서 동사 매출성장율은 FY2003년 -8.5%에서 FY2004년 10.3%, FY2005년 12.6%로 상승할 전망.
2)내부비용절감 및 조직구조 개편 등을 통해 수익구조 개선이 이루어졌으며 영업이익 증가를 통한 현금유입으로 순차입금비율도 2000년 40%에서 2004년 순현금상태로 전환하는 등 재무구조도 크게 개선되었음.
3)연구개발측면에서도 2001년 상품화된 홀뮴간암치료제의 치료범위를 확대하여 피부암에서임상2상 및 관절염치료제의 임상3상 준비단계에 있으며 골다공증치료제와 퀴놀론계 항균제의 임상1상 진행 등 향후 장기성장성을 높여줄 신약개발이 성공적으로 진행중에 있음.

따라서 동사가 과거 5년간의 부진에서 벗어나 병원부문의 강화를 통해 실적개선 모멘텀이 확대될 것으로 전망되고 재무구조 안정성도 높아졌다는 점 등이 긍정적임. 동사 적정주가를 2005년 EPS에 시장PER의 10% 할인율을 적용하여 15,000원으로 판단하고 투자의견도 기존 Underperform에서 BUY로 상향조정함.

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