웅진코웨이 (021240)- 적정주가 19,000원으로 상향조정...현대증권
- 투자의견 : BUY(유지)
- 적정주가 : 19,000 원 (10,900원에서 상향)
- 현주가는 웅진코웨이의 펀더멘탈을 고려할 경우 적정한 수준이지만 계열사인 웅진코웨이개발과의 합병을 고려
할 경우 저평가된 것으로 판단됨.
- 합병비율 1.1대 1을 가정하여 적정주가를 10,900원에서 19,000원으로 상향조정하고 투자의견 BUY를 유지함.
▷ 제조업에서 서비스업으로 환골탈태
- 계열사인 웅진코웨이개발과 합병시 웅진코웨이의 사업모델은 기존 웅진코웨이개발에 정수기와 공기청정기를
판매하던 제조업에서 소비자들에게 정수기, 공기청정기, 비데, 연수기를 설치해주고 렌탈서비스료를 지불받
는 서비스업으로 전환됨.
- 이 경우 1) 300만 렌탈가입자 확보에 의한 안정적 성장 2) 중복투자 제거의 의한 비용절감 3) 비데, 연수기,
시스템키친 추가로 인한 신규아이템 확보가 가능하여 성장성 제고 및 영업이익률 향상에 기여할 것으로 판단
됨.
- 한편 웅진코웨이 매출의 70%는 웅진코웨이개발과의 중복매출로 합병시 사라지게 됨.
▷ 수익창출 시기로 접어든 가입자 기반
- 웅진코웨이개발의 2004년말 현재 렌탈가입자는 300만명으로 전년대비 26.4% 증가하였으며 2005년은 350만명으
로 16.1% 증가할 것으로 예상됨.
- 웅진코웨이개발의 현금흐름은 2004년까지 CAPEX가 EBITDA를 초과하여 마이너스를 보였지만, 2004년 규모의 경
제를 실현할 수 있는 가입자 기반을 확보하여 2005년부터 플러스로 전환될 것으로 추정됨.
- 당사는 합병유무 및 합병비율의 확정이 2월중에 공시를 통하여 발표될 것으로 예상함.
- 그 이유는 동사가 2004년 11월 27일 조회공시를 통하여 3개월 내에 합병에 관한 사항을 재공시하기로 하였기
때문임.
- 만약 예상대로 2월중에 합병이 확정되면 발표일을 기준으로 매수청구가와 합병기준가, 합병비율이 정해질 것
으로 예상됨.
- 당사가 예상하는 합병비율은 피합병법인 웅진코웨이개발 주식 1주당 웅진코웨이 주식 1.1주임.
- 웅진코웨이개발의 비율이 높은 이유는 웅진코웨이개발의 수익가치가 13,000~20,000원(현대증권 추정)으로 웅
진코웨이 현주가보다 높게 형성될 가능성이 크기 때문임.
- 최근 1개월간 주가는 거래소 시장대비 35.6% 상회하였음.
- 최근 주가는 계열사인 웅진코웨이개발과의 합병기대감이 반영된 것으로, 합병이 확정되면 추가적인 상승 가능
성이 큰 것으로 판단됨.
- 적정주가는 유사한 수익구조를 가진 에스원의 2000년부터 2004년까지 거래소시장 대비 평균 프리미엄 100%를
합병후 웅진코웨이의 2005년 수익추정에 적용한 것임.
- 향후 합병유무 및 합병비율이 확정되면 투자의견 및 적정주가는 조정될 수 있음.
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