모닝브리프(오리온/호텔신라)...대신증권
1. 오리온: CJ CGV의 상장을 계기로 메가박스 가치도 부각 가능.
- Buy(매수)유지
- 메가박스의 04년 매출액은 전년대비 17.4% 증가, 05년 매출액은 50% 이상 증가할 전망
- 메가박스는 오리온의 손자회사로서 메가박스의 가치를 초과이익모형으로 평가하여 미디어플렉스의 가치 산정
에 포함하였고, 메가박스의 가치가 포함된 미디어플렉스의 가치를 오리온의 주식가치에 반영하였음
- CJ CGV의 05년 순이익 컨센서스 전망치는 529억원으로서 현재 시가총액은 순이익 대비 13.2배 수준임. 메가박
스 순이익 전망치에 동 배율을 적용할 경우, 메가박스의 05년 시장가치는 2,958억원에 달하고, 따라서 메가박
스를 2,326억원으로 평가한 것은 보수적인 시각이라고 해석할 수 있음
- 오리온의 04년 영업이익과 지분법평가이익 하향조정하였으나, 목표주가는 05년을 기준으로 산출하였기 때문
에 종전 목표주가 136,000원과 매수 의견을 유지함
2. 호텔신라: 수익성 제고의 원년이 될 2005년
- Buy(매수)유지
- 면세점 매출은 2004년의 회복세가 2005년에도 이어질 것으로 전망. 다만, 그 증가세는 괄목한 것은 아니나,
면세점 매출 내국인 이용객의 빠른 증가세를 감안시 이 부문의 이익 기여도가 높아질 것으로 예상. 기타 매출
은 ㈜레스원과 VANTT, Artisee에서 신규 매출 발생으로 2004년 대비 14.7% 증가한 458억원에 이를 것으로 추
정
- 3.8%에 불과한 미미한 외형성장에도 불구하고 2005년 호텔신라의 투자의견을 매수로 가져가는 주된 이유는 원
가율 하락에 따른 수익성제고에 있음. 상품매출 원가율은 74% 수준으로 낮아질 전망. 기타 매출원가율은 2004
년 16% 수준에서 2005~2007년에는 11~13% 수준으로 안정화될 전망
- 적정주가 산출은 Rim을 적용. 2005년과 2006년의 Rim에 의한 주당 기업가치는 각각 7,196원, 7,969원으로 이
를 평균한 7,600원을 적정주가로 제시. 현재주가와의 괴리율이 18.4%에 달해 투자의견 매수 유지
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