쌍용차(003620) : 목표주가 도달과 실적개선 지연을 반영- 투자의견 하향...한국투자증권 - 투자의견 : 중립(매수에서 하향) - 목표주가 : 6,500원 ▷ 쌍용자동차의 투자의견을 매수에서 중립으로 하향 조정한다. - 쌍용차의 주가(8,330원,9/21일) 상승으로 6개월 목표주가 8,500원에 근접하였으며 추가적인 주가상승을 위해 서는 내수의 판매여건 변화가 필요하다고 판단되기 때문이다. - 2004.5.14일 중립에서 매수로 투자의견을 상향 조정한 이후 32.6%의 주가상승률을 기록하였으며 추가적인 주 가 상승을 위한 모멘텀이 필요한 상황이다. ▷ 쌍용차의 판매는 내수의존도가 높게 나타나고 있다. - 2000년 이후 내수판매 비중은 80~90%를 기록하였으며 2004년 8월까지 누적판매 기준으로도 내수의존도가 79.7%를 나타내고 있다. - 내수의존도가 높은 판매구조의 특성 때문에 내수가 부진했던 2000년까지의 수익성은 저조한 반면 내수가 견 조했던 2001년 이후 2003년까지는 높은 영업이익률을 달성하였다. - 2004년 들어와서는 내수가 극심한 침체를 보이면서 쌍용차의 영업마진도 크게 감소할 것으로 전망되고 있다. - 내수의존도가 높은 판매구조의 한계를 보여주고 있는 것이다. ▷ 쌍용차의 차종은 승용 대형과 RV로 영업마진이 높은 차종으로 구성되어 있다. - 내수가 견조한 시기에는 수익성이 크게 호전되지만 내수 침체기에는 판매감소와 마케팅비용 증가로 수익성이 낮아지는 특성이 있다. - 2003년 하반기부터 시작된 내수침체는 바닥국면을 지나고 있다고 판단되나 회복에도 시간이 필요할 것으로 전 망된다. - 내수회복에 대한 기대가 크지 않은 상황으로 쌍용차의 판매대수도 내수가 회복되는 시점까지는 인내가 필요 해 보인다. - 내수회복은 2005년 상반기까지는 쉽지 않은 상황으로 내수에 의존된 판매구조와 내수침체의 영향을 크게 받 는 차종으로 인해 실적개선에 대한 기대가 크지 않다. ▷ 결국, 쌍용차의 실적은 내수회복이 전제되어야 한다. - 추진중인 매각이 원활하게 마무리되어 중국 상하이자동차가 인수할 경우 중국 진출을 통한 내수의존의 판매구 조 개선이 가능할 것이다. - 그러나, 매각에 따른 프리미엄을 주기에는 변동성이 많아 목표주가에는 반영하지 않는다. - 최근의 수급부담(대우중공업 지분 매각 가능성)도 주가 상승할 경우 부담요인으로 재차 부각될 전망이다. - 이제는 새로운 모멘텀(실적호전, 매각 마무리, 수급부담 완화 등)을 발견할 때 까지는 기다리는 자세가 필요 해 보인다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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