한솔제지(004150) - 3분기 실적, 그 이후를 보자 : BUY(M) 투자의견 유지...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 20,300원 한솔제지의 3분기 매출액은 인쇄용지 매출 호조에 힘입어 전년대비 5.5% 증가한 2,725억원을 기록했으나, 영업이익은 전년대비 55.9% 감소한 77억원으로 당사 예상을 하회했음. 이는 펄프 가격 강세에 따른 원가 상승이 주된 원인임. 영업외 부문에서는 세무조사에 따른 법인세추납액 63억원과 상주공장 구조조정에 따른 퇴직위로금 3억원 등 일회성 비용으로 인해 세전손실을 기록했음. 신호제지 등의 설비 폐쇄에 따른 내수 인쇄용지 수급개선으로 내수 판가 지속적으로 인상 중. 9월의 3% 인상에 이어 10월에도 3~4% 수준의 가격 인상이 이루어진 것으로 추정되며, 이 같은 상승 추세는 타이트한 수급에 힘입어 4분기 중에도 이어질 전망. 이에 따라, 펄프 투입원가 상승에도 불구하고 4분기 영업이익률은 전분기대비 개선되며 5%에 육박할 것으로 추정됨. 2008년 이후 펄프 가격 하락에 따른 동사의 본격적인 실적 개선이 기대됨. 활엽수 펄프 가격이 2008년 이후 남미 지역으로부터의 공급 증가에 따라 하락세로 전환될 것으로 예상됨에 따라 2008년 영업이익은 전년대비 133.2% 증가한 973억원을 기록할 전망. 9월 현재 톤당 680달러 수준인 활엽수 펄프 가격은 인도네시아 정부의 불법 벌목 관련 조사, 캐나다 달러 강세 등의 이유로 올 연말까지는 강보합세를 지속할 것으로 보임. 펄프가격 상승분을 반영하여 동사의 2008, 2009년 EPS를 각각 4.0%, 3.3% 하향조정함. 이에 따라 6개월 목표주가 역시 20,300원으로 하향조정함. 목표주가 20,300원은 2008년 삼성유니버스 제조업 평균 P/E 14.0배를 적용한 것임. 동사에 대해 BUY(M) 투자의견을 유지하는데, 이는 1) 4분기부터 내수 수급 개선에 따른 판가 인상 효과가 기대되고, 2) 2008년 이후 펄프 가격 하락에 따른 실적 개선이 예상되는 가운데, 3) 대주주 지분 매입을 비롯한 동사 지배구조 개선에 대한 모멘텀이 여전히 유효하기 때문임.

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