[브리핑] 한진해운(117930) - 해외 CB발행으로 EPS 희석효과 8.1~8.4% 예상...대신증권

한진해운(117930) - 해외 CB발행으로 EPS 희석효과 8.1~8.4% 예상...대신증권

- 투자의견 : Buy [매수, 유지]
- 목표주가 : 29,000원 (19.4% 하향)

● 투자의견 매수, 목표주가 29,000원으로 하향

한진해운에 대한 투자의견 매수를 유지하지만, 목표주가는 29,000원으로 19.4% 하향한다. 목표주가 하향은 1)최근 운임회복이 지연되면서 동사의 2011년 실적 추정치를 하향하였고, 2)CB발행으로 BPS의 훼손은 없을 것으로 예상되지만, EPS 희석효과가 약 8% 수준으로 예상되기 때문이다. 목표주가 하향에도 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1)컨테이너 성수기 진입으로 7월부터 운임이 회복될 것으로 예상되고, 2)성수기 이후 선사들이 서비스 감축과 계선 등을 통한 공급조절로 2012년 컨테이너업황이 개선될 것으로 예상되기 때문이다. 목표주가 29,000원은 2011년 동사의 추정 BPS에 Target PBR 1.0배를 적용한 것이다.

● 해외 CB USD200mn, 원화 2,128억원 규모 발행 결정

전일 동사는 USD200mn, 원화 2,128억원(환율 1,064.2원/$)규모의 해외 전환사채 발행을 결정하였다. CB발행의 목적은 최근 컨테이너업황 침체와 대규모 신조선 인도에 따른 운영 및 시설투자자금의 조달을 위해서다. 1분기말 현금성자산이 8,000억원에 달하지만, 컨테이너업황의 부진과 신조선인도에 따라 현금흐름이 악화되고 있어, 부채비율이 더 상승하기전에 유동성을 선확보하기 위한 대책으로 추정된다. CB의 전환가액은 전일종가(24,700원)에 약 20~25%의 Premium을 더한 가격이며, 금리는 3~4%수준으로 회사채발행이나 유상증자보다는 나은 선택이라고 판단된다. 전환청구권의 행사는 발행일로부터 1년이 경과한 시점부터이며, 2012년 7월 전환청구권이 모두 행사된다고 가정할 때, 동사의 주식은 6,894천주~7,181천주 증가할 것으로 예상된다. 전환가액이 2011년 예상 BPS 29,000원보다 높아 BPS의 훼손은 없지만, EPS 희석효과는 약 8.1%~8.4% 수준으로 추정된다.

● 2011년 2분기 실적 K-IFRS(연결)기준 매출액 2조 3,431억원, 영업손실 1,067억원, 당기순손실 2,383억원 전망

2011년 2분기 동사의 실적은 K-IFRS(연결)기준 매출액 2조 3,431억원, 영업이익 -1,067억원, 당기순이익 -2,383억원을 기록할 전망이다. K-IFRS(별도)기준 매출액은 2조, 2,705억원, 영업이익 -1,078억원으로 시장 예상을 크게 하회할 전망이다.

2분기 실적이 시장 기대치를 크게 하회하는 이유는 4~6월 유럽과 미주노선에서의 운임인상이 지연되면서 컨테이너운임이 예상보다 낮았기 때문이다. 2분기 동사의 컨테이너수송량은 1,043천TEU(+9.4% yoy), 평균운임은 $1,268(-9.9% yoy, -2.6% qoq)로 예상된다.