[브리핑] 삼성전자(005930) - Valuation 배수 상향과 Tablet PC 부문 실적 증가...하이투자증권

삼성전자(005930) - Valuation 배수 상향과 Tablet PC 부문 실적 증가...하이투자증권

- 투자의견 : Buy(Maintain)
- 목표주가 : 1,180,000원(930,000원에서 상향)

■ 매수 투자의견 유지. 적정주가 118만원으로 상향

삼성전자에 대한 투자의견을 매수로 유지하고 동사에 대한 적정주가를 기존의 93만원에서 118만원으로 상향 조정한다. 동사에 대한 이번 적정주가 상향은 1) 경기선행지수 증감률의 상승에 의한 Valuation 배수 상향 조정 필요, 2) 스마트폰, Tablet PC 부문이 전체 이익에서 차지하는 비중이 증가함에 따른 Valuation 배수 상향 조정 필요, 3) 신규 사업 부문인 Table PC 부문의 성장이 동사 휴대폰 부문과 반도체 부문에 미치는 긍정적인 영향 고려 필요, 4) 1Q11부터의 분기 실적 개선에 따른 주가 상승 고려 필요에 의한 것이다.

동사에 대한 신규 적정주가 118만원은 지난 3년간 연간 고점 P/B 배수들의 평균인 2.2배를 내년 추정 BPS (532,221원)에 적용하여 도출한 것이다. 1Q11부터 동사 분기 실적이 상승 추세에 접어들 것이고 동사 P/B 배수에 결정적인 영향을 미쳐온 중국 경기선행지수 증감률이 올해 11월부터 반등하기 시작할 전망이며 보다 높은 Valuation 배수를 적용받는 휴대폰, Tablet PC 부문의 실적 비중이 증가하고 있음을 고려하면 동사 적정주가 산정을 위해 고점 P/B 배수를 적용하는 것이 적절한 것으로 판단된다.

■ Valuation 배수 상향 조정 중

삼성전자의 올해 주가는 6월부터 시장 대비 Underperform해 왔으나 11월 이후 그 간격을 빠르게 좁히고 있다. 당사는 동사 주가의 최근 호조 이유를 동사에 대한 Valuation 배수 상향 조정에서 찾고 있다.

이러한 판단의 근거는 첫째, 경기 민감 주인 동사의 월별 Valuation 배수와 중국 경기선행지수 증감률이 역사적으로 동행하고 있으며 11월에 중국 경기선행지수 증감률이 상승 반전할 전망이므로 동사 주가에도 높은 Valuation 배수가 적용되기 시작하고 있는 것으로 판단된다.

둘째, 동사 실적에서 휴대폰, Tablet PC 부문 비중이 증가하면서 동사에게도 점차 높은 Valuation 배수가 적용되기 시작했다 ( 참조). 현재 내년 BPS 기준으로 휴대폰, Tablet PC 업체들은 평균 3.3배의 P/B 배수를 적용 받고 있으나 Memory 반도체 업체들의 평균 P/B 배수는 1.2배에 불과하다. 삼성전자의 휴대폰, Tablet PC 부문의 이익이 전체 이익에서 차지하는 비중이 증가하고 있으므로 동사 P/B 배수는 점차 상향 조정될 것으로 판단된다.