[브리핑] 외국계 증권사 투자의견 정리

외국계 증권사 투자의견 정리

◎ 은행업 - HSBC
- 일 한국 은행업종에 대해 프로젝트 파이낸싱(PF) 대출 관련 우려와 최근 부실채권(NPL) 비율 증가에 대한 우려는 제한적인 것으로 판단
- PF NPL증가는 9월부터 강화된 PF 모범규준에 기인하며 신규 부실채권 발생 규모는 정상화 국면에 진입했고 NPL 커버리지 비율은 106%로, 2004년의 89%보다 충분히 높은 수준이기 때문
- 은행별 PF 대손충당금 추가 적립에 대한 시나리오 분석 결과, 최악의 경우에도 자본가치 감소분은 13% 수준에 머물 전망이고 주당순자산비율 또한 0.95배 수준에 머물고 있다며 3분기의 NPL 증가는 이미 주가에 반영
- 3분기까지 지속된 보수적인 상각, 신규부실여신 발생규모 정상화, 금리 인상 및 대출성장률 회복 등의 영향으로 2011년의 신용 사이클 회복에 따른 은행주 이익 회복에 대한 의견을 유지
- 이에 따라 KB금융을 최선호주로 제시하며 기업은행과 하나금융지주도 선호

▶ KT(030200)

* 노무라 : 투자의견 매수, TP 58,000원
- 4분기에 아이폰4 매출액이 크게 증가할 것으로 전망
- KT가 탁월한 인건비 통제를 바탕으로 3분기 시장의 전망치를 웃도는 실적을 기록
- 특히 마케팅 비용과 고마진 자산 비즈니스 부문의 성장으로 영업이익이 시장 전망치보다 11% 상회
- 4분기 아이폰4의 가입자당평균수익(ARPU)이 다시 늘어날 것으로 예상
- 아이폰4의 강한 매출 모멘텀과 가입자수의 증가로 ARPU 성장 모멘텀이 기대됨
- KT의 고정 라인 비즈니스에 대한 신중한 전망을 반영해 이익 전망치를 하향 조정함에 따라서 목표주가는 종전보다 3% 내린 5만8000원으로 제시.

* JP모간 : 투자의견 비중확대, TP 55,000원
- 통신업 경쟁사들이 이익 감소를 겪고 있는 것과 달리 KT는 3분기 모바일 부문과 유선 부문 모두에서 매출이 증가하면서 견조한 실적을 기록
- 이같은 실적에 배당성향 50%, 배당수익률 5.4%를 적용해 주당 배당금(DPS)이 2500원을 나타낼 것으로 전망
- 6%의 배당수익률을 적용했을 때는 2800원
- 5년 이내에 전화국을 450에서 50개로 줄이면서 유휴 부동산으로 인한 매출이 향후 몇년간 증가할 것"이라면서 또다른 이익 모멘텀으로 작용할 것으로 예상

* CS : 투자의견 시장수익률 상회, TP 60,000원
- 아이폰4 및 아이패드에 힘입은 실적 호조가 지속될 것
- KT가 3분기 5조2000억원의 매출과 25.1%의 높은 영업이익률을 기록
- 스마트폰 시장의 치열한 경쟁과 아이폰4 발매 지연에도 불구하고 견조한 실적을 기록
- 또 매출액 대비 마케팅 비용을 15.7%로 유지한 점도 긍정적
- 아이폰4 모멘텀에 힘입어 매출이 지속적으로 늘고 있는 가운데 운영비(OPEX) 증가율은 제한되는 중
- 4분기에도 실적 강세가 이어질 것
- 최근 높은 요금제 가입자수가 늘면서 모바일 가입자당평균매출(ARPU) 증가세가 두드러질 것
- 11월 중순 아이패드가 출시되는 것 또한 추가 상승의 모멘텀으로 작용할 것으로 전망
- 현재 2010년 기준 PER 8.7배와 2011년 기준 PER 7.1배에서 거래돼 밸류에이션 매력이 높아 국내 통신업종 중 `최선호주`로 제시.

▶ 외환은행(004940) - 골드만삭스 : 투자의견 매수, TP 15,000 -> 15,400원
- 3분기 안정적인 부실채권비율(NPL)로 신용비용이 다른 은행 대비 낮고, 높은 배당정책이 유지
- 외환은행의 3분기 순이익은 2900억원으로 전망치를 상회
- 다만 하이닉스 지분 매각에 따른 873억원의 일회성 이익을 제외한 핵심 이익은 당사와 블룸버그 컨센서스의 전망치와 크게 다르지 않음
- 외환은행이 다른 은행과 달리 충당금 비용이 전분기 대비 65% 하락
- NPL비율이 1.44%로 긍정적으로 유지되고 있어 안정적인 신용 비용을 가져가고 있음.

▶ 기아차(000270) - 노무라 : TP 50,000 -> 60,000DNJS
- 브랜드 가치가 상승
- 기아차의 신규 모델들이 질적 개선을 이룬 것은 물론 해외 소비자들의 요구를 충족시키면서 브랜드 가치와 잔존가치가 눈에 띄게 개선
- 이러한 변화는 마케팅과 인센티브 비용 감소로 연결될 수 있어 수익성 개선이 기대EHLA
- 3분기 순이익률이 12%로 시장 예상치를 큰 폭으로 뛰어넘었다는 점에서 올해와 내년도 순이익률이 각각 15%와 18%로 상향 조정
- 기아차의 주가가 최근 놀랄만한 속도로 올랐지만 여전히 벨류에이션 매력이 있음.

▶ KT&G(033780) - 씨티 : 투자의견 매수, TP 84,000원
- 현대성우리조트 인수 가능성과 관련해 인수가격이 매력적인 수준이 아니라면 '부정적'
- 현대성우리조트 인수는 KT&G의 장기적인 인삼사업 마케팅과 관련돼 있음
- 향후 시장점유율 확대와 인삼 브랜드 인지도 제고를 위한 것
- 기회비용을 감안할 때 현대성우리조트 투자가 높은 수익으로 돌아오기는 어려울 것
- 테마파크 사업은 높은 초기비용과 유지비용을 필요로 하기 때문
- 현재 인삼사업은 내년에도 올해보다 10~15% 가량 매출 성장이 가능할 것
- 대형슈퍼마켓과 홈쇼핑을 통한 매출증대와 시장점유율 상승이 긍정적으로 작용할 것

▶ 대한생명(088350) - CS : 투자의견 시장수익률 상회, TP 10,800원
- 계속 좋은 실적이 기대됨
- 투자수익률이 크게 개선되면서 2011회계년도 2분기 순익이 시장 컨센서스보다 훨씬 호조
- 프리미엄 성장이 지지부진하기는 했지만 이니셜 프리미엄(initial premium)과 유지율의 회복 신호 출현
- 낮은 평균 신용률 덕분에 위험마진이 좋은 성과를 지속
- 견조한 성장 전망과 금리인상 가능성에서 기대되는 수혜 등을 토대로 `시장수익률 상회` 의견을 유지

▶ 삼성중공업(010140) - UBS : 투자의견 중립 -> 매수, TP 32,000 -> 42,000원
- 내년에 원유 생산설비 부문에서 수주가 늘어날 전망
- 내년도 해외 수주 예상액 120억달러 가운데 해양플랜트 부문이 70~80억달러를 차지할 것으로 전망
- 새로운 지역에서 심해 개발이 진행되면서 원유 시추설비 수요의 증가가 예상되는 점도 주가 상승을 예상하는 이유
- 현대중공업과 비교할 때 주가가 역사적 저점으로 현저히 저평가됐다는 점도 주목