[브리핑] [철강금속] 생각보다 더뎌 보이는 시황 회복 속도, 그러나 훈풍이 분다...대우증권

[철강금속] 생각보다 더뎌 보이는 시황 회복 속도, 그러나 훈풍이 분다...대우증권

- 투자의견 : Neutral

● 9월이 철강 시황의 중요 분기점이 될 전망

7~8월 중국 철강사들의 감산에도 불구하고 철강재 마진 Spread(열연강판 가격-철광석 가격 비율)가 개선되지 않고 있다. 정상적인 국면이라면 철강사들의 감산은 원재료 수요는 감소시키고 철강재 공급량은 축소시켜 마진 Spread는 개선되어야 한다. 그러나 아직 동 지표를 통해 감산 효과가 없다고 단정하기에는 이르다. 그 이유는 계절적 효과 때문이다. 전통적으로 3분기는 인도의 몬순시즌으로 인도산 철광석 수출량이 급감한다. 따라서 몬순시즌이 끝나는 9월 중순 이후를 주목해야 한다.

● 중국의 강도 높은 에너지 절감 정책 시행, 계절적 성수기 진입으로 10월까지 철강 가격 반등 지속 예상

중국 정부는 에너지 소모량 감축을 위해 철강사에 대한 전력 공급 중단 조치를 구체적으로 시행했다. 이는 9월~10월 철강재 계절적 성수기 도래에 따른 수요 증가와 함께 철강 가격의 상승 요인으로 작용할 전망이다.

중국 정부는 9월 4일 토요일 오전부터 허베이성 한단시 지역 철강사에 전기 공급을 중단했다. 이들 지역 36개사의 철강 생산에 차질이 불가피할 전망이다. 이에 따라 중국 철강 가격은 급등세를 연출했다. 전력 공급 중단으로 고로 57개, 전기로 45개, 압연라인 20개가 이번 조치에 직접적인 영향을 받을 것으로 예상된다. 특히 한국의 철강 수입상들과 거래가 많은 업체들이 다수 있어 국내 중국산 철강재 수입량 감소로 이어질 전망이다. 즉 한국 철강사들의 직접적인 수혜가 예상된다. 참고로 동 조치로 9월 한달간 중국 철강 공급량은 10% 감소할 것으로 예상된다.

특히 허베이성 지역은 빌렛 등 반제품 공급량이 많은 지역으로 빌렛 가격의 상대적 강세가 예상된다 이미 중국내 빌렛 가격은 다른 봉형강 제품에 비해 상대적으로 가격이 강하다. 또한 이번 조치는 판재류 설비의 30%에 영향을 미치는 반면 봉형강 설비의 70%에 영향을 미쳐 봉형강 제품 가격의 상대적 빠른 반등이 예상된다.

● 9월말 POSCO의 가격 인하 가능성이 주가에 미치는 부정적 영향은 제한적

4분기 원재료 계약 가격이 철광석 톤당 16달러, 제철용 석탄 톤당 16달러가 각각 인하될 것으로 예상됨에 따라 POSCO의 가격 인하가능성이 제기되고 있다. 그러나 당사는 세 가지 이유로 POSCO의 가격 인하 가능성이 주가에 미칠 부정적 영향이 제한적이라고 판단한다.

1) 4분기 신규 원재료 계약 가격 적용시 톤당 원가 하락은 5만원 수준이 예상된다. 그러나 이미 3분기에 4~5만원의 할인을 적용하고 있어 5만원 수준의 Table 가격 인하는 실질적 가격 인하 효과가 없다는 판단이다.

2) POSCO의 가격 정책은 시황에 후행적 지표로 주가에 일회성 요인으로만 작용했다. 따라서 9월~10월 중국 철강 가격 반등이 지속될 경우 설사 가격을 인하하더라도 주가는 부정적으로 반응하지 않을 것이라 예상한다.

3) 이미 주가는 마진 악화 가능성을 반영한 수준이다. POSCO의 Valuation 수준을 보면 2011년 영업이익 5.2조원을 Pricing하고 있는 것으로 추정된다. 현재 예상 2011년 P/B 1.07배의 Implied ROE는 12.0%이기 때문이다. 이는 분기 영업이익 1.3조원 수준이다. 그러나 당사는 POSCO가 가격을 인하하더라도 2011년 분기 평균 영업이익이 1.3조원을 상회할 것이라고 예상한다.

● Top picks는 POSCO(005490), 현대제철(004020), 포스코강판(058430)

철강산업의 구조적 공급 과잉 이슈는 2011년 하반기에나 해소될 것으로 예상돼 12개월 투자의견은 중립을 유지한다. 그러나 9~10월 시장 수익률을 상회하는 주가 움직임을 예상한다.

Top picks로는 이미 향후 4분기 가격 인하 우려감 등이 주가에 반영되어 있어 Valuation이 매력적인 구간에 진입한
POSCO(005490/TP 660,000원), 중국 봉형강 가격 상승의 직접적인 수혜가 예상되고 연말 고로 2기 가동으로 성장 모멘텀이 여전히 유효한 현대제철(004020/TP 137,000원)을 추천한다.

중소형주 중에는 중국향 매출액이 전체 매출액의 15%를 차지하고 수출량의 35%를 차지해 중국 시황 호조의 직접적인 수혜가 예상되는 포스코강판(058430/TP 36,200원)을 추천한다. 또한 Billet 매출액이 전체의 20%를 차지해 중국의 Billet 가격 강세의 수혜가 예상되는 대한제강(084010, TP 12,500원)에도 관심이 필요하다.