고려아연(010130) - 사업 구조의 변화: 귀금속 등의 매출 비중 확대로 고귀한 몸이 되다!...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수, 상향) - 목표주가 : 280,000원 (14.3% 상향) 　 ● 투자의견 매수(Buy)로 상향, 목표주가 28만원으로 상향 조정 고려아연에 대해 투자의견을 매수(Buy)로 상향 조정하고, 목표주가도 28만원으로 종전보다 14.3% 상향 조정한다. 투자의견 상향 조정 이유는 1) 국제 비철금속가격이 점차 안정세를 보이면서 유럽 재정위기 진정 및 중국 순수입 지속 등으로 재상승할 전망이며, 2) 예상보다 금, 은 등 귀금속 가격이 높은 수준으로 유지되고 있으며 이는 향후 귀금속 증설라인의 본격 가동시 비철가격 변화에 따른 이익 변동성을 줄일 것으로 전망되며, 3) Valuation상 현재 예상 PER은 7.9배로써 부산물 매출비중이 확대된 08~09년의 주가지표와 비교시 저평가 되었다고 판단되기 때문이다. 목표주가를 상향 조정하는 이유는 이익 변동성 축소로 주가 할인 요인이 해소되고 있어 적정 PER 10배, ROE 22%를 감안한 적정 PBR(2배)을 고려하고 Forward EPS 27,705원, 올해 예상 BPS 141,213원를 적용했기 때문이다. 올해와 내년 예상 순이익이 5,300억원 내외로 전망되는데 이는 07년 최고 주가 시현 당시 순이익(4,200억원대)의 1.26배 수준으로 07년 최고 주가 22.5만원의 1.24배 수준인 28만원은 시현 가능할 전망이다. 　 　 ● 2Q 영업이익, 전분기대비 감소하나 전년비 104% 증가하여 yoy증가세 이어질 전망 2분기 영업이익은 1,353억원으로 시장 기대치 수준으로 전망된다. 이는 전분기대비 3.4%감소하는 것으로 이는 1) 올해 적용되는 TC(Base price:$1,250 → $2,500, 명목 TC:$194/톤 → $270/톤)의 1분기 소급 적용분을 2분기에 반영하고, 2) 판매량이 은부문의 감소(1분기에 생산량 이상으로 재고까지 판매)외에 큰 변화는 없지만 LME비철가격의 하락으로 2분기 평균단가가 전분기대비 하락(국제 아연가격: $2,289/톤 → $2,026/톤, 내수단가: 284만원/톤 → 266만원/톤)하였기 때문이다. 　 　 ● 국제 비철금속가격, 8~9월이후 점차 안정세를 보이면서 재 상승 전환 전망 향후 아연, 전기동 등 국제 비철금속가격이 7월 유럽지역 국가의 만기도래 채무 상환부담으로 여전히 불안하나 8~9월이후에는 점차 가격 변동성이 축소되면서 재차 상승할 전망이다. 유로 및 엔화 강세, 달러약세 현상으로 국제 원자재 시장이 강할 전망이고, 중국의 위안화 절상 및 철강 생산증가로 인한 비철금속 순수입 증가 현상이 나타날 것으로 전망되기 때문이다.

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