한화케미칼(009830) - 그룹 M&A 리스크 희석으로 실적개선의 Valuation 조정 필요...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수, 상향) - 목표주가 : 19,000원 (상향) ● 투자의견 매수(Buy), 목표주가 19,000원 상향 … 커버리지 재개 동사에 대한 투자의견 및 목표주가를 직전보고서(‘09년 2월 26일) 대비 각각 매수 (Buy)와 19,000원으로 상향 조정하면서 커버리지를 재개한다. 투자의견을 매수로 상향 조정한 이유는 1) 동사 주력품목인 PVC 시황 호조세 지속 전망, 2) 그동안 동사 주가상승의 걸림돌이었던 대규모 M&A 관련 그룹 리스크가 상당부문 희석되고 있기 때문이다. 목표주가 상향 조정은 동사 Valuation의 영업실적 기준을 ‘09년에서 ‘10년으로 변경했기 때문이다. 　 　 ● 1Q Preview: 영업이익 1,187억원(+168.9% qoq) 대폭 개선… PVC 실적개선 주도 동사의 2010년 1분기 추정 매출액 및 영업이익은 각각 8,553억원(+10.1% qoq, +14% yoy), 1,187억원(+168.9% qoq, -15.3% yoy)으로 대폭 개선될 전망이다. 특히 동사 1분기 추정 영업이익(1,187억원)은 시장 컨센서스(910억원) 대비 약 30% 이상 상회할 전망이다. 대한생명 구주매출(현금유입 1,600억원, 처분이익 400억원)과 한화증권 처분(현금유입 600억원, 처분손실 200억원)으로 인한 영업외손익 개선으로 1분기 세전 계속사업이익(약 1,328억원)도 흑자전환될 전망이다. 이같은 실적개선 배경은 PVC(매출비중 30%) 시황회복에 기인하고 있다. 지난 중국 춘절(2월) 이후 범용제품의 하락(-5%)에도 불구 PVC 국제가격은 톤당 1,000달러를 상회하면서 오히려 약 5% 이상 상승하였다. 1분기 PVC 제조마진도 톤당 620달러로 전분기 대비 30% 이상 개선되었다. PVC 시황호조세가 이어질 것으로 전망된다. PVC 수요는 중국 및 인도의 꾸준히 수요증가 이외에도 중국 PVC 중국내 경쟁업체(카바이드공법)들의 공장가동률이 약 50%로 낮아 PVC 수급 타이트가 당분간 이어질 것으로 전망되기 때문이다. 2009년 10월말 이후 석유화학제품 시황의 급등에도 불구 타사(호남석유화학)와 달리 동사 주가상승이 제한적이었다. 이는 그룹차원의 대규모 M&A 추진 가능성에 대한 시장의 우려감이 반영되었기 때문이다. 최근 실적개선과 그룹의 무리한 M&A 재추진 가능성이 상당부문 희석되고 있는 상황에서 동사에 대한 Valuation 조정이 필요한 시점으로 판단된다.

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