한라공조(018880) - 점점 높아지는 Re-Valuation 가능성...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 16,000원 　 ● 투자의견 매수, 목표주가 16,000원 유지 　 한라공조에 대한 투자의견 매수 및 목표주가 16,000원을 유지한다. 그 이유는 1)2009년 대비 2010년 내수시장 수요 감소가 전망됨에도 불구하고 현대차 그룹의 국내공장 수출 증가 및 중국, 인도 등 신흥시장의 호조세가 유지될 수 있다는 점과 미국 시장의 기저효과 및 조지아 공장 가동 등으로 현대차 그룹의 글로벌 생산량이 증가할 것으로 전망되기 때문이다. 2)또한 Ford, Mazda 향 직수출 역시 견조한 흐름을 보이고 있으며, 3)해외 자회사 가동률 상승에 따른 지분법 이익 및 로열티 수입 증가세 역시 2010년에도 지속될 것으로 판단되어 세전이익 기준 20% 정도의 성장이 2010 년에도 가능할 것으로 전망되기 때문이다. 실제로, 지분법 이익 660억원, 로열티 수입 340억원을 포함한 2009년 한라공조의 세전이익은 1,837억원(+41.6%)으로 추정되며, 2010년 역시 현대차 및 타OEM 가동률 상승에 따른 세전이익의 상승추세는 이어질 것으로 전망된다. 또한 대주주인 Visteon 구조조정에 따른 신규수주 모멘텀이 확대되고 있는 점은 타OEM 관련 매출 증가의 가능성을 높여주고 있다. 이러한 성장동력은 한라공조의 Valuation Premium 요인으로 작용할 수 있다는 판단이다. 　 　 ● 2009년 4분기 실적 Preview : 일회성 영업이익 하락 < 세전이익 상승추세 　 한라공조의 4분기 실적은 매출액 4,023억원(+5.7%,yoy), 영업이익 121억원 (-35.5%, yoy), 세전이익 657억원(+245.2%, yoy)을 기록할 것으로 전망된다. 동사의 4분기 영업이익률은 3%로 추정되며, 1)환율하락(3분기 평균환율 1,241원/달러→4분기 평균환율 1,169원/달러)에 따른 매출액 감소 영향과 2)알루미늄 가격 상승(+10%, LME기준) 등과 같은 원재료 가격 상승에 기인한 것으로 풀이된다. 그러나 현재 환율 수준이 유지될 경우 알루미늄 가격 상승을 제외한 기타 원재료 가격 상승 요인은 일시적 성격이 강하므로 2010년 부터는 정상적인 영업이익률 수준을 회복할 수 있을 것으로 판단된다. 따라서 한라공조의 4분기 실적을 포함한 2009년 실적은 지분법 이익 증가에 따른 세전이익 증가에 주목해야 하며, 일회성 요인이 아닌 투자 회수기 진입에 따른 결과로서 2010년 역시 해외부문의 성장에 따른 세전이익의 증가가 한라공조의 실적을 견인할 수 있을 것으로 판단된다.

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