LG디스플레이(034220) - LG디스플레이 valuation re-rating 가능한가?...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수, 유지) - 목표주가 : 46,000원 (42,000원에서 상향) ● Valuation매력 약화, 조정시 비중확대 전략이 유효 동사에 대한 투자의견 Buy를 유지하고, 6개월 목표주가를 46,000원으로 기존 42,000원 대비 9.5% 소폭 상향한다. 이는 1Q10과 2Q10 TV패널수요 강세와 견조한 패널가격 흐름을 반영하여 10년 상반기 실적전망치를 상향하였기 때문이다. 목표주가는 12개월 forward EBITDA에 07년과 09년 업황상승사이클에서의 분기별 EV/EBITDA 고점평균 3.23x를 적용하여 산출하였다. EV/EBITDA 3.23x는 09년 EV/EBITDA 고점평균 2.73x대비 18%의 premium이 반영된 값이다. Valuation premium을 적용한 이유는 1) 분기 실적변동성 축소, 2) 중소형 AMOLED사업가치가 valuation premium이 될 수 있다고 판단되기 때문이다. 목표주가는 1Q10 BPS 대비 1.55x에 해당하고, 현주가대비 14.9%의 상승여력이 있다. 현시점은 valuation매력 약화, 제한적인 상승여력으로 조정시 비중확대 전략이 유효하다고 판단된다. ● 4Q09실적 Review: 일회성비용으로 시장컨센서스 및 당사추정치 소폭하회 동사의 4Q09 연결기준 실적은 매출액 6조820억원(yoy +46.3%, qoq +1.8%), 영업이익 3,570억원(yoy 흑전, qoq -60.5%)으로 시장컨센서스와 당사추정치를 소폭 하회하였다. 이는 견조한 출하량(qoq +10.0%)과 ASP(qoq -2.9%)에도 불구하고, 1) 환율하락(qoq -5.8%)으로 인한 원가율상승, 2) Air비용(항공운반) 증가, 3) 8G-E 투자관련 비용 선지출 등 일회성비용 1,000억원 이상이 추가로 반영되었기 때문이다. ● 실적전망: 2Q10까지 가파른 실적개선세, 하반기 실적개선세 둔화 전망 춘절효과로 인한 TV패널수요 강세, 모니터패널수요 반등으로 1Q10에도 4Q09 수준의 출하량과 가격흐름이 예상된다. 7G 감가상각 종료를 포함한 원가절감 등을 고려할 때, 1Q10 연결영업이익은 5,920억원(yoy 흑전, qoq +65.9%)수준이 가능한 것으로 추정된다. 또한 노동절과 월드컵효과 등으로 견조한 수요가 이어지면서 2Q10에도 실적개선세는 지속될 전망이다. LCD TV의 연간 수요강세로 하반기 수요전망은 밝지만, 2Q10부터 패널업체들의 신규fab이 가동되면서 패널가격 강세는 하반기까지 이어지기 어렵다고 판단된다. 이에 따라 분기별 실적개선세도 3Q10부터 둔화될 전망이다.

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