현대제철(004020) - 4Q09 Preview: 한번 달아오른 용광로는 쉽게 식지 않는다...한투증권 - 투자의견 : 매수(유지) - 목표주가 : 110,000원(상향) ● 목표주가 110,000원으로 10% 상향, 투자의견 매수 유지 이전에는 2010년과 2011년 평균 EPS에 목표 PER 10배를 적용해 목표주가를 산출했으나 성장성을 반영해 목표 PER을 11배로 올리고 목표주가를 상향 조정한다. 2010년 1월 1기 고로에 이어 2011년 1월에 2기 고로가 가동될 예정인데, 여기서 생산되는 물량은 현대차그룹 내부에서 80%까지 소화할 수 있다. 이에 따라 주가가 향후 3년간 영업이익이 매년 30% 이상 증가하는 성장성을 반영할 시기라고 판단된다. 목표주가는 현재 주가대비 15.8%의 상승 여력이 있다. ● 4분기 시장 예상에 부합하는 실적 예상 4분기 매출액은 2조 1,105억원(QoQ 3%, YoY -1.7%), 영업이익은 1,795억원(QoQ 13.2%, YoY -12.7%)로 예상된다. 스크랩 가격이 상승하는 가운데 제품 가격이 인하돼 실적에 대한 우려가 있었으나, 재고로 확보하고 있는 저가 스크랩이 투입되면서 이익 증가세가 이어진 것으로 추정된다. ● 2010년 1분기 이익은 전분기대비 소폭 감소할 것 2010년 1분기에는 건설 비수기에 따른 수요 감소로 매출액이 4분기 대비 2.2% 감소한 2조 570억원으로 예상된다. 영업이익은 4분기에 상승한 스크랩 가격이 원가에 반영돼 전분기대비 10.8% 감소한 1,600억원에 그칠 전망이다. 그러나, 2분기에 고로의 상업생산이 시작되면서 매출액과 영업이익이 다시 증가할 것으로 보여 크게 우려할 만한 요인은 아니라고 판단된다. ● 아직까지는 Risk보다 성장성에 초점 동사의 단기 위험 요인으로는 1) 1분기 실적 악화, 2) 철광석 가격 상승에 따른 원가 부담, 3) POSCO의 제품 가격 정책을 통한 견제 가능성 등 세 가지를 꼽을 수 있다. 그러나, 실적하락은 1분기에 제한적이고 나머지 두 요인은 철강 시황에 따른 변수로써 단기적인 수익성에는 영향을 미치겠지만 성장성에는 영향력이 적다. 현대제철의 성장성은 철강 시황에 따른 수요 증가가 아닌 그룹 내부의 철강 수요를 대체해 나가는 것이기 때문이다. 2010년 Valuation 지표가 높은 점이 부담으로 작용할 수는 있으나 아직까지는 성장성에 초점을 맞춘 투자가 유효한 시기이다.

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