대우조선해양(042660) : 누구도 상상 못한 실적! 2009년-차별화의 수혜주...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 25,000원 Eaning Surprise를 넘어선 놀라운 실적 발표: 매출액, 영업이익, 순이익이 사상최고치를 기록했으며 특히 영업이익률은 전분기 4.0%에서 15.5%로 급상승했음. 4분기 실적은 매출액, 영업이익이 전년 동기 대비 각각 69%, 438% 늘어난 3조6,677억원, 5,674억원을 기록했으며 이는 전분기 대비 각각 38%, 430% 증가한 것임. 영업이익률 급등은 매출 증가에 따른 규모의 경제 효과: 일회성 이익(퇴직관련 소송 환입) 제외시 실제 영업이익률은 13.7% 수준. 3분기 대비 인도척수가 두배 늘어났고(7척→14척), Product Mix가 개선된 것이 주요인으로 파악됨(LNG, 탱커, 컨테이너, 자동차운반선, 벌커, Drilling Rig 등 다양한 선종 인도) 2009년 실적 개선 기대: 후판가격 인상에 따른 이익률 하락 효과를 선가 개선, 매출 증대로 흡수한 부분은 긍정적임. 2007년 1분기 이후부터 약 3~7%선의 영업이익률에서 향후 Upgrade된 영업이익률 예상됨. 실적 개선의 폭(매출, 영업이익)은 경쟁사 대비 큰 폭으로 나타날 것으로 기대됨. 기대감 부각과 차별화의 시대: 2009년은 1) 발주급감, 수주취소 등 악재 보다는 개선 기대감 부각, 2) 해양부문 수주로 차별화 진행될 것임. 동사는 LNG Carrier 세계 1위 업체로서의 경쟁력 부각 기대됨(FLNG 수주 등). 상선부문 발주도 공백기(약 1년반~2년) 거친 후 2009년 하반기부터 회복시그널 기대. 투자의견 BUY, 적정주가 25,000원 유지: 2년반 이상의 수주잔고 확보로 당분간 신규수주가 없더라도 기업가치 훼손 없으며 실적개선 지속됨. 1996~ 2005년 PBR, ROE 및 시장평균 PER과 2009년 지표 비교 시 이론적인 PBR 수준에서 15% 할증하여도 25,000원 이상의 주가 기대됨.

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