크레듀(067280) - 실적은 회복세, 그러나 여전히 높은 밸류에이션...하나대투증권 - 투자의견 : Reduce (Neutral에서 하향) - 적정주가 : 34,000원 ● 기대치에 부합하나 여전히 부진한 4분기 실적 예상 동사의 4분기 매출은 전년 동기 대비 7.6% 증가한 202억원, 영업이익은 34.9% 감소한 22억원으로 당사 추정치에 부합할 것으로 전망된다. 이러닝 매출은 삼성그룹향 매출 회복이 지연되면서 전년 동기 대비 1.9% 감소한 129억원으로 예상되고, OPIc 응시자수도 약 17,500명에 그치면서 외국어 관련 매출은 35억원으로 전망된다. 수익성이 높은 이러닝의 매출 부진으로 동사의 영업이익률도 계속 부진한 모습을 보일 것으로 예상된다. ● 기업 경영과 채용시장 환경 악화로 2008년 삼성 특검 등의 영향으로 동사의 주요 고객인 삼성그룹향 이러닝 매출이 전년 대비 약 20% 하락한 것으로 파악된다. 기업들의 경영 환경 악화로 2009년에도 기업들의 교육비 지출은 감소할 것으로 전망되지만, 동사의 2009년 이러닝 매출은 2008년 저조했던 삼성향 매출에 대한 기저효과로 전년 대비 4.6% 증가할 것으로 예상된다. 올해 약 59,000명의 응시자에 그친 OPIc도 비록 기업 채용에서 OPIc 시험 채택은 증가하고 있으나 부진한 경기로 신규 채용 인원수가 감소하고 있어 2009년 응시자수도 75,000명(2008년 약 59,000명)에 그칠 것으로 전망된다. ● 현 주가 여전히 고평가, 투자의견 Reduce로 하향 동사의 실적이 바닥을 찍고 점차 회복돼 2009년 매출과 영업이익이 각각 전년 대비 13.5%, 94.3% 증가할 것으로 예상되는 것은 긍정적이나, 경기 악화로 기업들을 대상으로 하는 이러닝 부문의 실적 회복은 2008년 부진했던 삼성그룹향 매출에 대한 기저효과에 대부분 기인하고, 2009년 고용시장 전망이 밝지 않아 OPIc 사업에 부정적인 영향을 끼칠 것으로 전망되는 만큼 동사의 주가 모멘텀은 제한적일 것으로 판단된다. 특히 동사의 현주가는 2009년 예상 PER 30.7배에 거래되고 있어 부담스러운 수준이다. 동사에 대해 적정주가 34,000원을 유지하고, 현 주가와의 괴리율이 -33.2%에 이르는 만큼 투자의견은 Neutral에서 Reduce로 하향 조정한다.

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