한국가스공사(036460) - 예상에 못미친 2009년 실적전망발표, 하지만 그 영향은 제한적...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 74,000원 (유지) 지난 주 금요일 동사는 2009년 천연가스 도입 및 판매, 손익 전망 등을 발표하였음. 동사의 2009년 천연가스 총 예상 판매 물량은 2008년 당사 추정 판매 물량 대비 약 1.7% 증가된 2,730만톤이고 매출액과 영업이익 및 순이익이 2008년 당사 추정치 대비 각각 10.7%, 6.4%, 52.6% 감소한 18조2,806억원 7,735억원, 2,074억원으로 발표됨. 이는 정부에서 정한 동사의 자구 노력이 2009년 공급 마진에 반영되어 예상보다 공급 마진이 하향 조정되었고 미수금 증가로 인한 이자비용의 급증, 유가 하락으로 인한 해외 가스전으로부터의 배당금 축소 예상 등에 기인한다고 판단됨. 이로 인해 동사의 주가는 시장 대비 7% 이상 underperform했음. 하지만 다음과 같은 이유로 동사에 대해 BUY(M) 투자의견 및 목표주가 74,000원을 유지함. 1) 동사의 자구 노력으로 인해 감소할 보장 이익의 규모가 아직 밝혀지지 않았기 때문에 아직 수익 추정에 반영하기 어려움. 게다가 올 해 일시적으로 적용할 예정이기 때문에 주주가치에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판단. 2) 작년에 크게 증가한 미수금이 향후 요금 인상을 통해 회수될 예정이고 동사는 이에 대해 적절한 시간 가치를 보상받기 때문에 미수금으로 인한 이자비용의 증가는 주주가치에 미치는 영향이 거의 없을 것으로 판단됨. 게다가 유가와 환율이 동사가 사용한 값(유가 61달러/배럴, 환율 1,190원/달러)보다 낮을 경우 미수금으로 인한 이자비용의 증가는 예상보다 크지 않을 수 있음. 3) 2007년 4분기부터 2008년 3분기까지 원료비를 전가하지 못해 생긴 미수금 1.5조원을 회수하기 위한 도시가스요금 조정이 이달 내에 있을것으로 예상됨. 따라서 기존의 미수금 리스크에 대한 긍정적인 시각을 유지함.

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