에스원 (012750) - 경비보안서비스업의 안정적인 현금흐름에 주목...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 54,000원 목표주가 54,000원과 BUY(M) 투자의견으로 커버리지 재개: 6개월 목표주가 54,000원, BUY(M) 투자의견으로 에스원에 대한 커버리지를 재개함. 동사에 대해 BUY(M) 투자의견을 제시하는 것은 1) 국내 시장점유율 1위의 경비보안서비스 업체로 안정적인 비즈니스 모델에 대한 밸류에이션 프리미엄이 지속될 것으로 전망되고, 2) 저가형 서비스 계약건 수 감소와 고가형 서비스 계약건 수 유지에 따른 ARPU(Average Revenue Per User) 상승과 수익성 개선이 예상되며, 3) 장기적인 경기 회복 시 계약자수 증가에 따른 추가적인 마진 개선이 가능하기 때문임. 목표주가 54,000원은 DCF로 산출하였으며, 09년 PER기준 16.7배 수준으로 23.9%의 상승 여력을 보유하고 있음. 수익성 개선 중심의 경영 전략에 초점: 동사의 수익성 개선을 위한 저가 서비스인 TAS (Total Apartment Security) 계약 해지 및 신규 계약 중단 영향으로, 08년 상반기 기준 동사의 계약건 수는 36.9만 건으로 전년대비 3.1% 감소함. 그러나 TAS 계약자 수 감소로 인해, ARPU는 119,000원에서 126,000원으로 5.9% 상승하여 수익성은 유지됨. 08-09년 경기 하락으로 계약건 수의 상승에 따른 매출 증가를 기대하기는 어려울 전망이나, 지속적인 저가 계약 포트폴리오 조정으로 수익성 방어가 가능할 것으로 예상됨. 2009년 말이나 2010년 초부터 경기 회복에 따른 신규 계약건 수 상승이 시작되면 영업 레버리지 효과로 수익성 개선은 가속화될 것으로 전망됨. 높은 재무 건전성과 수익성에 기반한 프리미엄 내수주: 경비보안서비스는 재산 보호에 필수적인 서비스로 타 서비스업체 대비 안정적인 수요를 확보함. 동사의 08년 매출액과 영업이익은 각각 전년 수준인 7,410억원과 1,418억원, 09년 매출액과 영업이익도 각각 08년과 비슷한 7,533억원, 1,429억원으로 전망됨. 그러나 동사의 순현금은 매년 약 1,000억원씩 증가하여, 07년말 3,130억원에서 09년말 5,180억원에 이를 것으로 예상됨. 현 시가총액인 1.7조원 대비 09년말 예상 순현금과 자사주 비중은 33.5% 수준임. 안정적인 배당과 추가적인 자사주 매입 가능성도 주주가치에 긍정적인 요인임.

© 텐아시아, 무단전재 및 재배포 금지