메가스터디(072870) - 3분기 실적 예상을 하회, 경쟁력은 견조...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 202,000원 (하향) 3분기 영업이익은 전년대비 8.9% 성장으로 예상을 하회: 메가스터디의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 전년대비 19.3%, 8.9% 성장한 660억원과 272억원을 기록하며, 시장 컨센서스 및 당사 예상을 모두 하회했음. 이렇게 실적이 부진한 것은 중, 고등부 온라인 매출 성장이 각각 전년대비 15%, 34%로 예상에 미치지 못했기 때문. 고등부 2007년 실적 대비 기저효과, 중등부 단과 매출 약화와 경쟁 심화 등이 원인이 되었음. 이외에도 올림픽 등 일시적 요인도 있었으나, 전반적으로 온라인 교육시장의 성장이 둔화되고 있는 것으로 판단됨. 영업이익률은 전년대비 3.9%pt 감소한 41.2%를 기록했는데, 이는 본사이전 및 연말 신규 오프라인 학원 오픈과 관련된 비용 증가에 기인한 것. 시장성 유가증권 처분이익으로 세전이익률은 전년대비 증가했음. 시장 성장 및 소비경기 둔화 반영하여, 향후 전망 보수적으로 변경: 3분기 실적에서 나타난 온라인 교육 시장 성장 둔화 및 향후 소비경기 악화에 따른 영향을 반영하여, 2009년 고등부, 중등부 온라인 매출 성장률을 각각 14.6%, 26.2% (기존 23.5%, 53.1%)로 하향조정하고, 이에 따라 2008, 2009년 EPS를 각각 7.3%, 13.6% 하향조정함. 일반적으로 가계지출 감소시 교육비 비중이 상대적으로 증가하는 것이 사실이나, 절대적인 금액은 감소하게 되므로 교육비 계정 내 분배가 중요한 상황. 1) 온라인 교육은 오프라인 대비 보조적인 역할을 하고 있다는 점, 2) 고등부보다는 중등부의 교육 강도가 약하다는 점, 3) 중등부 종합반 가격이 상대적으로 큰 금액이라는 점 (6개월: 760,000원, 1년: 1,280,000원)을 감안하면, 상대적으로 중등부 온라인 매출에 대한 영향이 클 전망임 목표주가 202,000원으로 하향조정, BUY(M) 투자의견 유지: 수익추정 변경에 따라, 6개월 목표주가를 202,000원으로 하향조정함. 신규 목표주가 202,000원은 4Q08~3Q09 EPS 9,792원에 P/E 20.6배를 적용한 것. 투자의견은 BUY(M)를 유지하는데, 이는 1) 동사의 시장 내 경쟁력이 크게 훼손되지 않은 상황이고, 2) 여전히 향후 3년간 EPS가 20.6% 성장할 것으로 예상되며, 3) 출판 사업, MEET/DEET 및 해외사업 등 신규 사업들이 향후 성장 잠재력이 될 가능성이 있기 때문. 최근 시장 내 투자심리 약화와 44.8% 수준의 외인 지분율 등을 고려하면, 단기적인 주가 모멘텀을 기대하긴 쉽지 않으나, 중장기적인 투자대안으로는 여전히 매력적으로 판단됨.

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