동국제강(001230) - 2분기 영업이익 전분기 대비 39% 증가 전망...한국투자증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 61,500원 * 제품 가격인상을 반영하여 2008년 추정 영업이익, 세전이익 각각 22%, 11% 상향 * 2분기 영업이익 전분기 대비 39% 증가 예상 * 쌍용건설 인수는 쌍용건설 우리사주조합이 우선매수청구권 행사 시 불가능 ● 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 61,500원 유지 매수 의견과 목표주가는 61,500원을 유지한다. 목표주가의 2008년 implied PER, PBR은 각각 10배, 1.3배며, 현주가 대비 상승여력은 27%다. ● 2분기 preview: 영업이익 전분기 대비 39% 증가할 전망 2분기 매출액, 영업이익, 세전이익을 각각 14,787억원(전분기 대비 26% 증가), 2,311억원(전분기 대비 39% 증가), 1,497억원(전분기 대비 72% 증가)으로 전망한다. 당사 추정 영업이익은 2분기 FnGuide 컨센서스 (7/14일 기준) 2,038억원 대비 13%높으나, 세전이익은 컨센서스 1,653억원 대비 9% 낮다. 2분기 추정실적에 미치는 주요 요인은 다음과 같다. 1) 가격인상(전분기 대비 28%)에 따른 매출액 증가(전분기 대비 26% 증가) 2) 가격 상승기의 재고자산효과에 따른 영업이익 증가(전분기 대비 39% 증가 전망) 3) 슬라브 구입 외화부채 보유에 따른 외화환산손실 762억원 예상 ● 하반기 주요 요인들 하반기 주가에 긍정적인 요인은 국내 철스크랩 가격 약보합세(6~7월 톤당 4만원 하락하고 있으며, 비수기인 8월에도 약보합 예상)에 따른 봉형강류 수익성 개선, 해외 봉형강류 가격 강세 유지에 따른 국내 가격 강세 예상 등이다. 반면 부정적인 요인은 슬라브 가격 급등에 따른 후판 부문 이익 축소 우려, 제2 후판 공장합리화(4분기 중 1개월 소요; 기존 연간 150만톤 능력을 180만톤으로 30만톤 확장)에 따른 후판 판매량 감소(약 13만톤 예상), 전기요금 인상에 따른 비용 증가 예상, 쌍용건설 인수 추진에 대한 투자자의 심리적 불확실성 등이다. 그러나 우리는 선급용 후판의 국내 공급 부족 상태를 감안하여 슬라브 가격 상승을 제품가격에 전가할 수 있을 것으로 전망하고, 제2 후판 공장 합리화는 연간 생산능력을 30만톤 확장하는 것이기 때문에 기업가치에 긍정적 요인이 될 것으로 판단한다. 제품가격 인상을 반영하여 2008년 매출액, 영업이익, 세전이익을 각각 58,243억원(기존대비 11%), 6,686억원(기존 대비 22%), 4,258억원(기존 대비 11%)으로 상향 조정한다.

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