금호석유(011780) - 최강 실적!!!...동양증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 90,000원 ■ Valuation 및 투자의견 : 목표가격 90,000원, Buy 가치 충분한 기업 금호석유(011780)에 대해서 2008년 하반기 괄목할 가치가 충분한 기업이다. 2007년 4분기 ~ 2008년 1분기 주가 압박요인(원료가격 상승에 따른 실적급감 우려, 대한통운㈜ 인수 자금부담 우려, 대우건설㈜ Put-Back 부담)이 해소되기 때문이다. 합성고무 최강실적과 금호생명(지분율 23.8%) 상장 때문이다. 더구나, 대우건설㈜ Put-Back옵션 행사에 따른 투자자산 가치 감소(2,800억원)를 고려하더라도, 적정가격은 90,000원 이다. ■ 목표가격 90,000원 구성 : 대우건설㈜ Put-Back 옵션 행사 가정 목표가격(90,000원, 순기업가치 1.8조원)은 Sum of Part 방식으로 계산했다. 계산식은 “합성고무/합성수지/유틸리티 부문 주당 영업가치 117,000원 + 계열사 투자자산가치 78,000원 - 주당 순차입금 가액 90,000원 ? 대우건설㈜ Put-Back 옵션 행사시 투자자산 감소 15,000원” 등이다.[2p, 표2] ■ 2008년 하반기 Buy를 강력히 권고하는 이유 : (1) 2008 ~ 2009년 놀랄만한 영업실적 성과가 기대된다. 연평균 예상 영업이익은 3,400억원으로, 2007년 1,608억원 대비 100% 이상의 성장이 가능하다. 특히, 2008년 2분기 예상 영업이익은 950억원으로, 전년 및 전분기 대비 103%와 77% 증가할 전망이다. 합성고무 초호황세는 최소 2009년까지 이어질 전망이다. (2) 2008년 10월 제2열병합발전소 가동이 시작된다. 2008년 2분기 전기(65원/khw) 및 스팀(7만원/톤) 판매가격을 고려할 때, 연간 500억원 수준의 추가 영업이익 가능하다. 특히, 폐타이어를 10 ~ 20% 정도 활용한다는 점에서, 에너지 효율화 기업으로 재평가될 것이다. (3) 2008년 10월 ~ 11월 금호생명㈜ 상장이 이루어진다. 상장가치는 최소 8,800 ~ 1.5조원으로 추정된다. 대우건설㈜ Put-Back에 대한 금호그룹의 인수능력 확충으로 이해할 수 있다.

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