한국타이어(000240) - 3분기 V자모양의 턴어라운드가 기대되는 헝가리 공장...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 20,000원 * 매수의견 및 목표주가 20,000원 유지 08년과 09년의 매출액과 영업이익 예측치를 소폭 상향 조정. 이는 1분기에 보여졌던 판매량 증가율, 특히 UHPT 타이어의 판매량 증가와 유로화 강세 (기존의 가정인 유로당 1,250원에서 1,500원으로 변경)를 고려하기 위함. 한편, 헝가리 공장 관련 지분법 손실 가정을 기존의 480억원에서 620억원으로 상향. 이는 1분기 고정비 상승과 환율가정 변경 때문임. 그리고 1분기 발생한 환산손실 역시 반영함에 따라 08년과 09년의 순이익 추정치를 각각 13.2%, 1.2% 하향. 당사는 한국타이어의 밸류에이션 방법을 기존의 PER 기준에서 연결기준 EV/EBITDA로 변경. 한국타이어의 연결기준의 개선을 보다 잘 설명하기 때문. 당사의 08년 추정치 기준 EV/EBITDA에 6배를 적용하여 목표주가 20,000원 제시. 이는 기존의 방법과 같은 결과. * 1분기 영업이익은 당사 기대에 부합 동사의 1분기 매출은 전년비 16.3% 증가한 6,165억원을 기록. UHPT 타이어 매출은 34.8%나 상승. 원화약세임에도 불구하고 내수 증가율 (전년대비 21.1% 상승)이 수출증가율 (14.3% 상승)을 상회. 이는 믹스 개선 및 가격 인상이 수출시장보다는 내수시장에서 더 수월했음을 의미. 원자재 가격은 전년대비 평균 12%, 전분기 대비 7% 상승. 이는 다른 조건이 동일할 경우 영업이익률을 4.8%pt하락시키는 요인. 그러나 분기중 ASP는 오히려 전년대비 평균 5.5% 상승하여 영업이익률은 전년 1분기의 13.3%에서 13.8%로 개선. 1분기 영업이익 851억원은 당사 전망치 828억에 거의 부합하는 수준으로 컨센서스를 13.4%를 상회. * 동사 이익 턴어라운드의 열쇠는 헝가리 공장 - 3분기에 “V”자모양의 이익 회복 기대 동사의 생산설비는 3월말부터 연산 5백만 규모로 가동을 시작. 이는 2분기부터는 매출이 본격적으로 발생할 것이며 이로 인해 지분법 손실이 1분기 대비 대폭 감소가 있을 것을 의미. 당사는 헝가리 공장 지분법 손실이 3분기에는 80억, 4분기에는 37억원으로 감소할 것을 전망. 이는 지난 동기 대비는 물론 이전 분기 대비로도 큰 개선을 의미.

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