유한양행(000100) - 영업 효율성 증대, 본격적인 성장 모멘텀...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 273,000원 영업 효율성 개선이 시작된 1분기: 29일 공시된 1분기 매출액과 영업이익은 전년대비 29.9%, 39.1% 성장한 1,373억원과 183억원으로 매우 양호한 실적. 1) 최근 2~3년간의 영업 조직 효율성 개선 노력의 결과로 처방 매출액 성장률이 36.7% 기록, 2) 수익성이 우수한 자체 신약 레바넥스 및 기존 품목 안플라그 등의 매출 확대, 3) 매출채권 회수일 개선(1분기 92일, 07년 98일, 06년 128일) 등에 힘입은 것으로 판단. 이익률 개선, 목표주가 273,000원으로 상향: 영업이익률은 2007년 12.3%를 저점으로 2010년 16.7%까지 전진적 개선 전망. 영업 조직 생산성 향상에 따른 수익성 개선, 신공장 가동률 향상에 따른 원가율 개선, 2009년 이후 감가상각 비용 축소가 기대되기 때문. 이를 적극적으로 반영하여 수익추정을 상향하고 목표주가도 11% 상향. * 탐방을 통해 확인한 세 가지 긍정적 변화 1. 2008년 신제품에 대한 긍정적 기대: 2008년 신제품 후보 중 리피토와 코자 퍼스트제네릭인 ‘아토르바’와 ‘로자살탄’ 매출 전망 밝음. 이는 1) 영업력 증대, 2) 해당 품목의 매력적인 시장규모, 퍼스트 제네릭으로의 경쟁력에 근거. 2. 레바넥스 의미있는 해외 진출: 레바넥스 2010년부터 중국 판매 기대, 파트너사의 영업력에 근거, 2010년 최저 400억원 이상 API 수출 기대. 라틴아메리카 시장 수출 확정, 유럽 시장 진출을 위한 라이센스 추진 중 3. ROE 개선이 기대되는 현금 사용 구상 중: 2008년 말 약 1,967억원의 순현금을, 매각을 고려하는 토지의 시가 1,500억원 고려시 약 3,500억원 현금 여력 보유. R&D 파이프라인 보강을 위한 투자 및 주주정책 제고를 중심으로 계획 수립 중.

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