웅진씽크빅(095720) - 오프라인 교육산업에서의 特立獨行...유진투자증권 - 투자의견 : BUY 2(Initiation) - 목표주가 : 32,000원 ● Investment Point 전통적인 유초등 오프라인 교육산업 내 선두 기업. 주력 사업인 학습지의 성장성 저하 우려에도 두 자릿 수 이상의 성장률과 수익성 개선 추세가 나타나고 있는 저력에 주목. 단행본출판 및 학교사업 부문의 빠른 성장 속도와 수익창출 가능성은 주력 부문 성장률 둔화를 만회해줄 버팀목 1) 학습지 + 전집류 판매 (Main 사업부문): 안정적인 현금흐름 창출 - 성숙기 산업에서의 시장 점유율 확대를 통해 타겟 시장 이상의 성장률 확보 - 교사 및 판매원 1인당 ARPU 증가로 수익성 제고 추세 지속 2) 단행본출판 + 학교사업(Secondary 사업부문): 확인된 가능성의 영역 - 단행본출판 : 효율적인 독립출판 조직 확대를 통해 규모의 경제 시현 예상 - 학교사업 : 공공부문 교육사업 참여 활발, 정부 주도 교육사업 확대 시 유리 ● Valuation 1) 목표주가 32,000원, 투자의견 BUY 2로 커버리지 개시 - 8.6%의 자본비용과 1%의 영구성장률을 가정하여 DCF로 산출된 적정주가 32,000원, 현 주가 대비 상승여력 25.5%로 투자의견 BUY 2 제시 2) 적정주가의 implied PER은 16배, implied EV/EBITDA는 7배 수준 - implied PER 16배는 시장 대비 60% Premium 부여된 수준인 반면 상위 교육업체(주요 5개사) 평균 기준으로는 40% Discount된 수준

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