네오위즈게임즈(095660) - 07 4Q 실적 부진 감안해도 주가는 펀드멘털 대비 과도한 조정을 거친 상태...메라츠증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 목표주가 : 53,000원 ■ 07 4Q 실적 부진 전망 : 07 4Q 실적은 매출, 영업이익 모두 당사 종전 전망치 대비 부진할 뿐만 아니라 직전분기 대비 악화될 것으로 전망. 이는 보드게임 및 피파온라인의 부진에 따른 것 ■ 07 4Q 웹보드게임 매출 부진 원인 : 웹보드게임 매출은 07 3Q부터 성장성 크게 둔화되었으나 07 4Q부터는 아이템 다변화 등 새로운 수익모델 개발로 성장성 회복 기대했음. 그러나, 저가상품 도입, 트롯맞고(송대관, 태진아) 도입 등 아이템 다변화가 12월 중순에 시작됨에 따라 07 4Q 매출 증가 효과 미미 ■ 07 4Q 피파온라인 매출 부진 원인 : 피파온라인은 07 3Q에 성숙기에 도달하여 07 4Q부터는 점진적 매출 감소 예상했음. 그러나, 10/18 오픈베타 및 유료화를 동시에 단행한 피파온라인2에 따른 과도기적 Cannibalization의 문제로 매출은 전분기 대비 40% 이상 급감 예상 ■ 웹보드게임은 12월 중순 시작한 저가상품 도입(2, 3차 저가상품 지속 도입 중), 트롯맞고 도입 등의 영향으로 08 1Q부터는 매출 성장성 크게 회복 전망. 피파온라인도 겨울방학을 맞아 피파온라인2의 부분 유료 아이템이 지속적으로 론칭되고 있어 08 1Q부터는 Cannibalization 문제가 해소되고 매출 성장성 크게 회복될 전망 ■ 08년 이후에도 매출 고성장 지속 전망 : 스페셜포스는 성숙기이나 매출 감소는 점진적이고, 피파온라인 매출은 07 4Q 대폭 감소 후 08 1Q부터는 피파온라인2의 선전으로 다시 증가할 것으로 전망되고, 아바, Perfect KO, Warlord, S4 League, Tenvi, Dual Gate, NBA Street, Project GG, Battlefield 등 다양한 차기작 라인업 보유로 08년 이후에도 매출 고성장 지속 전망 ■ 게임온 인수 긍정적 : 성장성, 수익성 검증된 일본 3위의 온라인게임 퍼블리싱 업체. 04-06년까지 지속적으로 외형 급격히 증가, 수익성 가파른 개선. 300억원의 영업권이 08년부터 5년간 매년 60억원씩 상각되나, 영업실적의 지속적 개선으로 게임온 관련 지분법평가손익은 08년 25-30억원 정도의 손실 발생 후 09년부터 큰 폭으로 개선 전망. 11년 흑자전환 후 매년 이익규모 확대 전망 ■ 07 4Q 실적 예상 대비 부진으로 07년 실적 전망치는 자연스럽게 종전에 비해 하향. 08년 이후 실적 전망치도 보수적 관점에서 종전에 비해서는 하향. 따라서, 6M TP 67,000원에서 53,000원으로 21% 하향. 그럼에도 불구하고 6M TP는 여전히 현재주가 대비 54%의 상승여력 존재하여 투자의견은 BUY 유지 ■ 07 4Q 실적부진, 게임주 전체의 주가 디스카운트 등으로 최근 주가조정 자체는 합리적. 그러나, 07 4Q 실적부진이 08년 이후 펀드멘털을 크게 훼손하지 않는다는 점(보드게임, 피파온라인게임은 08 1Q부터는 성장성 회복 전망)을 감안하면 최근 주가조정의 폭은 지나쳤다고 판단(게임주의 주가 디스카운트는 차기작 추정의 불확실성으로 인해 디스카운트는 불가피하지만 그 정도는 이미 도를 넘어섰다고 판단). 지금 또는 07 4Q 실적발표 직후 저가매수 타이밍

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