네오위즈게임즈(0956600) - 다양한 차기작 라인업. 게임온 인수 긍정적 !!...메리츠증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 67,000원 ■ 07 3Q 양호한 실적 : 웹보드게임 성장성 부진. 그러나, 스페셜포스, 피파온라인, 슬러거 등의 선전으로 퍼블리싱게임 성장성 양호 ■ 07 4Q 실적도 3Q 대비 견조한 수준의 개선 전망 : 스페셜포스, 피파온라인 등 주력 퍼블리싱게임 성숙기 도달(SF 월매출 35-40억원, 피파온라인 월매출 15-20억원 정도에서 성숙기 모습 보이고 있음)로 성장성 제한적이나 웹보드게임이 아이템 다변화, 채널링 다양화, 밸런싱 조절 등 새로운 수익창출 모델 개발 노력의 결과로 성장성 회복되면서 전체 매출 QoQ도 4% 정도의 견조한 증가세 시현될 전망. 07 4Q 영업이익률은 웹보드게임 매출 비중 증가로 3Q 대비 소폭 개선될 전망 ■ 08년 이후에도 실적개선 지속 전망 : 매출은 스페셜포스, 피파온라인 기존 주력게임 성숙기이나 아바, 피파온라인2, Perfect KO, Warlord, S4 League, Tenvi, Dual Gate, NBA Street, Project GG, Battlefield 등 다양한 차기작 라인업 보유로 08년 이후에도 고성장 지속 전망. 아바의 경우 아직 MCU가 1.5만명 정도로 미미하나 겨울방학 시즌을 겨냥하여 다양한 유료 아이템을 준비하고 있어 08 1Q부터는 트래픽 및 매출이 증가할 것으로 전망. 10/18 오베를 실시한 피파온라인2 또한 08 1Q부터는 매출에 크게 기여할 것으로 전망. 따라서, 08년 상반기의 경우 아바, 피파온라인2의 매출 가시화에다 기타 07 4Q에 오베 예정인 Perfect KO, Warlord, S4 League, Tenvi, Dual Gate 등도 08 2Q부터는 순차적으로 매출이 가시화될 전망. NBA Street, Project GG, Battlefield 등은 08년 오베 예정인데 특히 NBA Street, Battlefield 등은 EA와의 제휴 게임으로서 대작급으로 기대됨 / 08년 이후는 영업이익률은 퍼블리싱게임 매출 비중 증가로 다소 악화 예상되나 영업이익 절대규모는 지속적으로 증가 전망. 세전이익률은 08년 일시 악화 후 09년부터 지속적으로 개선 전망. 이는 게임온 관련 지분법평가손익에 따른 것 ■ 게임온 인수 긍정적 : 게임온은 성장성, 수익성, 퍼블리싱파워 검증된 일본 3위의 온라인게임 퍼블리싱 업체. 04-06년까지 지속적으로 외형 급격히 증가, 수익성 가파른 개선. 07년 이후 성장성은 04-06년에 비해선 제한적이나 여전히 고성장 지속 중. 충분한 현금보유 및 뛰어난 현금창출 능력으로 500억원 정도의 인수대금이 부담스러운 수준 아님. 300억원의 영업권이 08년부터 5년간 매년 60억원씩 상각되나, 영업실적의 지속적 개선으로 게임온 관련 지분법평가손익은 08년 15-20억원 정도의 손실 발생 후 09년부터 큰 폭으로 개선 전망. 10년 흑자전환 후 매년 이익규모 확대 전망 / 기존 네오위즈재팬은 사실상 실패. 그러나, 네오위즈재팬(게임추 포함)의 기능은 게임온으로 편입될 전망. 네오위즈재팬의 투자실패를 게임온으로 충분히 만회할 수 있다고 판단 ■ 6M TP 67,000원. BUY / 네오위즈게임즈 자체 주당가치 62,695원, 게임온 주당가치 기여분 4,332원

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